璞泰来:ATL和CATL纯正供应商,构建锂电池上游产业帝国

上游产业多线布局,优质客户保障高速成长。

    公司业务覆盖负极材料、前段生产设备、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,占锂离子电池总价值量的60%以上,公司锂电材料+设备双业务布局,双重受益于新能源产业发展。

    2013-2016 年公司营业收由1.85 亿增加至16.77 亿,CAGR 为108.59%,归母净利润由0.06 亿增加至3.54 亿,CAGR 为289.70%,预计17 年归母净利润将在5 亿左右。公司与ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等多家国内外知名锂电池生产企业建立良好的长期合作关系,连续多年ATL/CATL 对公司营收贡献超过50%。公司抢先与优质动力锂电厂商建立深度合作,伴随募投项目产能释放,高成长可期。

    电芯厂面临“囚徒困境”,龙头背书加剧两级分化。

    未来新能源汽车将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。市场竞争加剧叠加扩产规模效应促进成本下降,新能源汽车价格将持续下降,消费有望成为主要驱动力。当前锂电行业有效产能依然不足,未来行业集中度将持续上升,强者恒强的趋势不可逆转。车企和锂电企业已逐步形成联盟关系,未来锂电企业和整车企业的绑定将进一步发展和强化,行业集中度进一步巩固。

    材料业务:负极材料+涂覆隔膜+铝塑包装膜齐发力,绑定龙头成长无忧。

    伴随新能源汽车的快速发展,我国锂电池材料市场增长迅猛。据高工锂电预测,到2018年国内负极材料市场有望增加到100 亿元,到2020 年国内湿法隔膜需求21.7 亿平米,2017 年铝塑膜市场规模为38.3 亿元。2015-2016 年,子公司江西紫宸在负极材料市占率分别为12.64%、14.80%,位列行业第三,连读多年对多家海内外优质电芯厂供货,预计未来将持续贡献业绩;子公司东莞卓高的涂覆隔膜业务取得一定突破,毛利率有望提升;子公司东莞卓越突破铝塑膜技术瓶颈,开始陆续进入知名电信厂商供应体系,未来有望深度受益于大客户和国产化带来的机遇实现更大成长。

    锂电设备:产品定位中高端,未来业绩支撑坚实。

    未来几年锂电企业的产能扩张与生产线改造将对锂电生产设备和自动化生产线形成持续的需求。根据我们的测算,预计2017-2020 年全球动力锂电设备投资累计额将分别达到781 亿、929 亿、1135 亿和1436 亿,其中涂布机投资占比高达20%,对应四年累计投资空间为131 亿。子公司新嘉拓为国产涂布机龙头,2016 年在国产锂电池设备中排名第三位,市场份额为5.2%。公司产品竞争力强,销量持续走高,ATL90%的涂布机来自新嘉拓,其他客户包括银隆、中航锂电等扩产意愿强烈的电芯厂,有力支撑公司业绩。

    投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,下游客户扩产欲望强烈,业绩连续高成长,携手CATL 和ATL 共创辉煌。预计2017~2019 年公司净利润为5.28 亿、7.95 亿和11.07亿元,EPS 分别为1.22 元、1.84 元、2.56 元,对应PE 分别为44 倍、29 倍和21 倍,强烈看好,首次覆盖给予“买入”评级,目标价85 元。