合肥百货:传统主业业态调整,金融板块弹性可期

传统主业业态调 整,经营持续改善。百货方面,由于业态调整、品牌更新,客单价近期有所提升,叠加百货业态占据核心商圈,拥有密集网点资源的核心竞争优势,公司百货业态呈现“弱复苏”趋势。超市方面,目前合家福超市在安徽省内与竞争对手形成错位竞争,短期内所受影响不大,并且“三自”产品自采品类不断丰富,生鲜自营持续推进,自有品牌研发与推广进一步深入,以及超市业态外延网点快速拓展、积极拓展跨境业务、重视线下渠道价值挖掘,看好公司未来超市业态发展。农产品交易市场方面,农产品流通主业转型加速推进,已实现老市场业务搬迁,推进省内首个进境口岸,以及拟投资42.76亿元建设肥西百大农产品物流园,公司将进一步巩固农批业务的优势地位。

    消费金融板块业绩弹性可期。消费金融公司成立初期成本费用投入较大,一般而言成立后次年略亏或微利,第二年ROA 开始逐步上行,到第四年左右ROA 可以稳定在5-6%左右水平。综合来看,消费金融行业高速增长叠加股东优秀资源禀赋及管理层更新,未来看好消费金融板块贡献的业绩弹性,保守测算2017-2019年华融消费金融对合肥百货的净利润贡献分别为0.25亿元/0.89亿元/1.87亿元。

    盈利预测及估值:预计公司2017-2019年营业收入分别为101.16亿元/109.15亿元/117.39亿元,同比增长3.91%/7.90%/7.55%。综合考虑消费金融板块贡献利润,归母净利润分别为3.03亿元/4.50亿元/6.35亿元,对应EPS 为0.39/0.58/0.81元/股。给予公司传统主业2017年25倍PE,主业对应合理估值为69.50亿元,给予消费金融板块2017年PE 为40倍,该部分合理估值为9.90亿元。综合来看,公司合理估值在79.40亿元,对应目标价10.18元,给予公司“买入”评级。

    风险提示:传统主业业态调整不及预期;消费金融板块业绩不及预期。