建材行业:环保高压持续发酵,淡季不淡,格局重塑

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛 日期:2017-12-06

12月2日,河北沙河11家平板玻璃企业13条玻璃产线被吊销排污许可证(3条浮法、10条压延),近期或将关停。河北环保高压持续发酵,政府亦加大对批建不符产线的查处力度。淡季不淡,玻璃格局或将重塑,继续重点推荐信义玻璃、旗滨集团。

    维持玻璃行业“增持”评级。环保趋严小企业面临关停,大企业环保证件齐全,无环保压力。重点推荐H股信义玻璃(0868)、A股旗滨集团(601636)。

    2017年12月2日,河北沙河11家平板玻璃企业13条玻璃产线被吊销排污许可证(3条浮法、10条压延),近期或将关停。11月沙河地区已经关停9条浮法生产线。

    河北环保高压持续发酵:因未取得煤炭消耗指标,沙河13条线排污许可证被吊销,其中有3条浮法线总日熔量约2050t/d。11月以来沙河地区关停浮法总产能已达7850t/d,约占全国运行总产能的5.2%。我们测算当前依旧有10-20条浮法产线因环保不达标面临关停压力(加上已关的12条线,约占运行总产能的10%),未来对环保的监管治理或将扩散至其他“2+26”城市。

    政府亦加大对批建不符产线的查处力度。平板玻璃企业12月31日前均需完成排污许可证申领,此外政府重点治理批小建大、燃煤弃气等遗留问题。而明年新排放标准或将出台,各指标将进一步收紧(二氧化硫等排放指标或将收紧一倍以上)。我们认为申领截止日的临近加剧了无证企业的环保压力,而对批建不符产线的治理也使供给侧产能进一步收缩。

    政府监管叠加高复产成本,关停产能难以复产。一方面,政府重视监管,产线关停后复产难以获批;另一方面,环保高压下企业复产成本增加,我们测算一条普通玻璃生产线复产投入约5000万元~1亿元,改变燃烧装置成本增加(并且未必能解决燃料供应),此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2万元。且银行收紧对玻璃等产能过剩行业的融资贷款,我们判断此次退出的产能很难再次投产。

    不仅仅是淡季不淡,或将重塑玻璃市场格局。我们认为当前受环保限产+无证停产双重影响,有望重塑玻璃市场格局,若全国推行,有望产生供给缺口。

    盈利周期更持久。以往在需求扩张中的玻璃涨价—产能复产周期中,玻璃行业的景气往往会因纯碱周期的上行而结束(一般时间窗口就是半年左右),而玻璃供给收缩周期的涨价会使得纯碱价格面临下行压力。我们判断明年玻璃需求端将保持平稳,供给的减少或将驱动玻璃价格高企高走,这波盈利周期将走的更长。

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