国内宏观周报:国企降杠杆是否意味着民间固定资产投资增速回升?

主要结论:

    一、国企降杠杆是否意味着民间固定资产投资增速回升?

    1. 当前各个部门中国企杠杆率最高。整体杠杆率较高,并且国有企业杠杆率最高。根据BIS和财政部公布的数据进行估算,截至今年3月,中国的非金融机构部门总杠杆率为257.8%,其中政府部门杠杆率为46.9%,家庭部门杠杆率为45.5%,国有企业部门杠杆率为124.5%,其他企业部门杠杆率为40.8%(均不含金融机构,杠杆率的测算方法为债务/名义GDP)。 近几年来中国杠杆率整体上升较快。从BIS的统计数据来看,中国的整体杠杆率从2006年1季度的146.0%,在11年的时间里,升至当前的257.8%,上升111.8%,其中,政府部门杠杆率上升20.6个百分点,家庭部门杠杆率上升34.0个百分点,企业部门杠杆率上升57.1个百分点。 为稳定国家整体杠杆率,需要降低国有企业部门的杠杆率。在今年7月举行的全国金融工作会议明确指出“要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置僵尸企业工作”。随后,国务院常务会议进一步明确国有企业降杠杆的步骤,提出“要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度,高负债央企要严控相关投资项目”;还提出“要强化问责,对负债率持续攀升的企业要约谈提醒,对造成重大损失或不良影响的严肃追责。”我们判断,未来3年企业部门降杠杆是政府一项重要的工作,这将对整体固定资产投资形成影响。

    2. 当前民间固定资产投资增速低于整体固定资产投资增速。自2015年,民间固定资产投资增速开始低于整体固定资产投资增速。在2015年之前民间投资增速一直高于整体水平(仅在2009年推出4万亿投资时持平整体投资水平)。但从2015年开始,民间投资增速开始低于整体投资增速。截至今年10月,民间投资年度累计增速已经降至5.8%,同期的整体固定资产投资增速为7.3%。同时,民间投资占总投资的比重也自2015年开始下降,从最高的64.2%降至目前的60.6%。