美菱电器:冰箱、空调收入增长强劲,静待汇兑与成本因素改善

冰箱、空调收入端表现强劲。1)公司优势品类冰箱业务表现突出:产业在线数据显示公司冰箱1-9 月销量416 万台,同比增长5.7%。出口着力建设印尼、巴基斯坦品牌市场根据地,拓展非洲和南美市场,1-9 月出口192 万台,同比增长15.9%,内销224 万台,同比下滑1.7%,好于行业-6.3%的增速。公司内销份额进一步提升、产品结构持续改善,中怡康数据显示,1-9 月美菱冰箱零售市场份额同比提升0.05 个百分点至8.90%,高端占比进一步提升,零售均价同比提升15.11%百分点至3017 元。公司冰箱业务未来将瞄准6000 以上的价格,预计未来两年6000 以上占比将达到30%以上。2)空调业务高增长:受益于空调行业终端旺销以及行业补库存需求,1-9 月整体销量达375 万台,同比增长50.8%,预计2017 年空调收入将达70 亿元左右。公司定位白电综合集团,洗衣机目前收入规模较小,和冰箱渠道共用,预计后续洗衣机业务业将保持快速增长。小家电业务目前处于布局期,预计2017 年收入规模在6-7 亿元左右,明年有望突破10 亿。

    成本与汇兑短期影响今年的业绩。白电原材料成本构成中钢材、铜材和塑料占比较高,原材料综合成本上涨20-30%,出厂均价提升不能完全覆盖原材料价格上涨,尤其是出口业务订单价格的提升存在滞后期,1-9 月公司毛利率和净利率同比分别下降2 个百分点和0.69个百分点,短期内公司盈利能力承压。在成本上涨阶段,大企业由于在高端品牌和成本控制上更有竞争力,相比小企业更有优势,有利于行业集中度进一步提升。2017 年公司外销增速较快,由于受人民币升值因素影响,公司Q1-3 财务费用率同比提升了 0.8 个百分点至-0.14%。成本与汇兑为影响公司业绩的短期因素,预计后续公司的盈利能力将持续改善。

    战略目标2020 再造新美菱。公司目标到2020 年力争实现年销售收入达200 亿元以上,净利润力争达到10 亿元。公司内部运营效率进一步提升,近年来期间费用率下降明显,2017年Q1-3 费用率同比下降1.3 个百分点。对外方面,公司目前与意大利CANDY 集团达成战略合作,一方面CANDY 集团拟将公司作为其冰箱的战略合作供应商,另一方面公司已与Candy集团共同成立合资公司,销售“美菱”品牌和“Candy”及所属品牌的洗衣机;公司未来存在通过外延并购进一步做大做强公司的预期。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.17 元、0.25 元和0.33元盈利预测,对应2017-2019 年动态市盈率分别为31x、21x 和16x,公司变频冰箱引领行业,空调与洗衣机业务进一步加强,维持公司“增持”评级。