商业银行业:资管新规下银行理财变局

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华,王剑,张宇 日期:2017-12-05

资管新规规范理财业务。11月17日一行三会一局发布的资管新规征求意见稿,重要条款包括:打破刚兑,理财产品净值化;禁止非标和股权错配;私募银行理财受到200人的投资者人数限制;仅允许一层嵌套(FOF和MOM豁免);四类资管禁止分级;具有证券基金托管业务资质的商业银行应设立独立子公司开展资管业务。

    理财销售端将独立化、净值化、规范化。打破刚性兑付和净值化后,银行理财短期内或面临规模收缩,但长期来看仍有竞争力。

    (1)运作独立化。中大型银行将设置独立的子公司开展资管业务,更灵活的人事和制度将增强银行系资管竞争力,改变资管格局。

    (2)产品净值化。打破刚兑后,预计理财余额将下降,但现金管理型理财或迎来增长。长期看,居民风险偏好将回升,银行理财在固收投资和渠道上相较其他资管有优势,随着银行在其他领域投资能力加强,银行理财在资管行业中仍然具有较强竞争力。

    (3)销售规范化。新规在投资者适当性管理等方面提出一系列要求,10月开始实施“双录”,银行理财销售规范化有利于打破刚性兑付。

    理财投资端将多配标准化资产。非标资产配置难度增加,预计将规模收缩,标准化资产投资占比将上升。新老划断,将降低市场冲击成本。

    (1)非标受限制。新规禁止非标期限错配,因此只能以封闭式产品对接,但长期资金有限,非标面临较大回表和转标的压力。

    (2)股票被放开。分级杠杆限制将减少进入股市的杠杆资金,但新规允许公募理财投资股票,非标的替代性需求将为股市直接提供低风险偏好资金,利好业绩稳健、分红较高的蓝筹股。

    (3)债券或调整。债券配置主要受公允价值规则影响,细则仍未出台。如果采用市价法,预计理财为降低净值波动将缩短久期,利率曲线陡峭化;为避免系统性风险,少配流动性较差的信用债,形成利空。

    新规有利于银行估值。打破刚兑,无风险利率下降,预计存款将部分回流,降低银行负债成本。银行理财收入占比较低,短期内规模收缩影响较小,新规长期利好主动管理能力和销售能力强的大型银行。刚兑打破,潜在风险的释放将促进银行板块估值回升。

    投资建议:维持行业增持评级,继续推荐平安银行、招商银行、工商银行、南京银行。其中平安银行、招商银行为年度重点品种。

    风险提示:监管强硬引发风险,或经济预期外下行。

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