喜临门:收购沙发生产商米兰映像,产品与渠道协同效应发挥,软体家具综合生产商厚积薄发

公司公告收购沙发生产商嘉兴米兰映像51%股权。公司公告以4470.87万美元购买意大利家居商SOFALAND持有的嘉兴米兰映像51%的股权,米兰映像主营自有品牌及代理意大利原装进口沙发产品,在国内已经开设309家门店,收购完成后米兰映像将成为公司与CHATEAUd’AX(夏图)合资公司。

    米兰映像是意大利血统的皮沙发的设计生产商。米兰映像主营客卧室中高端软体家具产品的生产与销售,原有两大股东均为意大利家具商,产品设计由股东夏图沙发在意大利米兰的设计中心完成。米兰映像自主品牌包括M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,定位于中高端消费者;另外公司是意大利品牌Chateaud'Ax(夏图)沙发产品的中国独家代理商,Chateaud'dAx是米兰映像意大利股东,拥有70年沙发生产经验,产品已覆盖全球84个国家和地区。

    目前,米兰映像在中国拥有179家M&DMilano&design全皮产品专卖店、89家M&DCasaitalia半皮产品专卖店及41家Chateaud'Ax专卖店。公司成立于2008年12月,经过8年发展2016年实现收入达3.67亿元,对应净利润1873.75万元。

    公司与米兰映像在产品与渠道方面互相借力,实现协同。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。产品协同:公司原有产品主要是卧室寝具产品,而米兰映像的主要产品为客厅沙发产品,公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现沙发产品的跨越式增长。渠道协同:米兰映像现在仅有309家门店,而公司终端门店在2017年9月末达到1250家,近两年公司开始注重品牌的营销和推广,创建500人营销团队,投入广告、明星等多方面营销渠道,提升品牌知名度,未来米兰映像借力公司渠道有望实现快速增长。

    床垫行业长期增长前景明确,家具龙头有望受益于集中度提升。消费者对睡眠质量日益重视,对床垫品牌认知程度加强(符合消费升级趋势),龙头企业有望加速市场整合进程,赢得更高市场份额。喜临门产品品质领先,近几年在渠道品牌端积累了丰富的实践经验,加之管理层调整到位,公司在床垫主业上有望重拾升势,进入再度发力期。家居行业竞争格局日趋稳定,尤其是成品品类,未来公司传统家具主业将进入良性发展轨道,主业增长有望提速。

    完善渠道建设,持续拓展新客群。大客户稳中有升:国际客户:公司和宜家亚太和北美地区、宜得利合作,提供沙发等家居供货。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,2017年1月与恒大签订《家居企业合资合同》,将在河南省兰考县建设生产基地,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。

    外延收购拓展沙发品类,软体家居综合生产商厚积薄发,管理层利益绑定长期信心十足,维持增持。主营床垫业务产品更迭促进收入,沙发板块着力打造新业务增量。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升;与恒大合作有望进一步提升市占率,产生强强联手合作效应。公司2016年三年期定增落地,大股东大比例持股+员工持股,17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。维持公司17-19年EPS至0.72元、0.98元和1.32元,目前股价(17.68元)对应17-19年PE分别为24倍、18倍和13倍,公司市值70亿元,估值具有安全边际;除原有床垫主业伴随品牌与渠道建设完善进入良性发展轨道外,沙发产品借助外延积极推进,协同效应有望发挥,维持增持!