新华保险:转型落地,开启新征程

结论与建议:新华保险近日于厦门召开开放日,对公司目前转型成果和未来发展方向进行交流,过去两年,新华处于转型期:加大期交、减少趸交,加大个险、收缩银保,保险结构进一步优化。我们认为新华保险在过去两年中的转型过程为未来更好发展奠定了良好基础,目前估值较低(目前股价对应18年PEV仅为1.1倍),安全边际高,转型成果确定,受益于利率上升、递延商业养老保险即将试点,居民收入提升背景下保险产品刚性化,134号文背景下保费市场集中度有望进一步提升等因素,给与“买入”的投资建议。以下为会议摘要:

    134号引导保险回归保险本源,新华顺势而为:34 号文对2018 年影响较大,其中年金型产品影响最大,原来的模式是快速返还,如一年内以生存金方式返还20%,134 号文规定5 年后才可以返还。2018 年受影响的主要是中小公司,依靠中短存续期的公司。新华方面已经做了评估,新的监管政策,与其他相比公司影响应该是小的,目前为止都已经消化,而且从健康险方面(新华有三成为健康险),134 号文,对于健康险没有任何影响,公司把健康险发展作为核心驱动,如健康无忧和多倍保都是重疾险,2015-2018 年保费(含预估)分别为19 亿、60 亿、100 亿、150 亿,健康险的发展力度很大。另外,公司目前基本确定了加大附加险推动主险策略,住院和门诊都是附加险,2018 年主险开发并不多,但是附加险会很多。新华保险目前产品附加率很低,仅0.2%,是短板也是潜力市场,新华2700 万客户,如果10%的有附加险,空间很大。附加意外、终身寿险、医疗保险,保费便宜、保障高的产品会受到大家喜爱。

    2018 年人力规模有望扩充36%,品质为核心:新华保险从2016 年开始转型,个险逐渐完善,公司的业务不是基于人力的快速增长,拒绝搞人海战术,而是提高队伍的KPI 指标,2017 年资料,到9 月末,举绩率50%,市场靠前,人均产能7000+,活动人均产能14000。公司明年人力目标:在高KPI 的基础上,快速提高人力规模,预计明年月均39w,举绩人力增长22%,规模人力增长36%,达到45 万人 。以三高为抓手(高举绩率、高产能、高留存率), 同时加大个人财务投入,在个险投入上更准确,加大培训力度,幷提高新人留存度。

    投资端依旧保持稳健: 十九大之后,市场对明年甚至中长期,对股权市场看好逐渐增加,新华投资方面总体没有大的变化,从资产结构来看,新华历史上一直非常稳健。股权投资的基本思路没有变。新华一直也是致力于打造自己的核心实力,同时在配置上综合考量。

    价值有望继续保持较快增长:新业务价值在过去两年转型的背景下,依旧保持两位数以上增长,公司预计未来新业务价值还是会保持两位数的增长。有效业务方面,表现稳定,今年还是两位数增长,在公司采取保守贴现率的背景下,公司为未来内含价值增长乐观。另外,剩余边际方面,2011-2016 年CAGR 为20%。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017、2018 年盈利分别为56 亿、76 亿,YOY 分别增13.13%、35.85%,目前A 股股价对应17、18 年PEV 分别为1.29X、1.12X,H 股对应0.87X、0.76X,估值相对较低(尤其是H 股),均给予买入的投资建议。