威孚高科动态研究:低估值高技术壁垒,环保压力下静候业绩预期差

高技术壁垒构筑竞争护城河公司是国内领先的汽车发动机燃油喷射系统生产厂商,连续多年位居行业第一,主营产品已形成从柴油燃油喷射系统、尾气后处理系统到进气系统的全产业链布局,产品满足重型发动机和轻型整车国Ⅳ以上排放法规的需要,其中燃油喷射系统作为汽车核心零部件技术壁垒较高。参股公司博世汽柴和中联电子的投资收益是公司重要的利润来源,2017年上半年两者合计利润占比达54%以上。其中,博世汽柴是国内柴油机高压共轨系统龙头,高压共轨国内市场占有率超过70%,中联电子是国内汽油机管理系统领先供应商。

    重卡市场景气度回升,业绩增长带动估值下修这轮重卡的复苏从2016年开始,宏观经济企稳,治理超载、城市物流需求提升,重卡行业明显回暖。今年1-10月,我国商用车整体保持强劲的增长,共销售销342万辆,同比增长17%。其中表现最突出的重卡销售96万辆, 同比增长71.2%,创历史新高,预计全年销量将超过110万辆,同比增速超过50%。公司柴油燃油喷射系统产品广泛用于各档功率的柴油机,与下游重卡市场需求密切相关,重卡市场的景气度回升,带动公司全年业绩直接受益。

    长期看环保压力下,后处理业务带动新一轮增长公司汽车尾气后处理业务处于国内领先地位,并且抓住国内自主品牌汽车崛起的机遇,与吉利、奇瑞、江淮、长城、华晨等厂家积极展开配套,在自主品牌汽车市场占有率高达50%,此外公司还逐渐切入一汽、东风、上汽、北汽等合资品牌汽车市场。2017上半公司汽车后处理系统业务收入占总收入的29.3%,相比去年同期增长了19.4%。随着国五排放标准的逐步推行,公司有望凭借领先技术和强大客户资源,实现汽车后处理业务带动的新一轮增长。

    盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019年每股收益分别为2.32/2.45/2.62元,对应的PE分别为11/10/10倍,首次覆盖给予“增持”评级。