宇通客车:11月新能源销量同比大增,控股股东发行可交换债缓解资金压力
11月客车销量增长6%,新能源客车销量增长25%
2017年11月,宇通客车销售客车7686辆,同比增长6.3%,环比增长40%;我们预计其中新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%(17年10月2387辆)。2017年1-11月,宇通累计销售客车54428辆,累计同比下降9.5%,较1-5/1-6/1-7/1-8/1-9月的同比分别下滑29%/27%/21%/17%/13%/12%持续缓解;其中新能源客车1-11月累计销量约15819辆,去年同期18917辆。尽管受上半年受新能源补贴政策调整影响,1-11月累计销量下滑约5700台,其中新能源销量累计下滑约3100台,但是11月宇通单月总销量同比增长基本符合预期,而且新能源客车销量有较大增长,说明补贴政策对公司的负面影响正在逐渐减小。考虑到12月是客车销售旺季,我们预计公司12月单月销售总量及新能源销量将维持同比增长态势(宇通2016年12月客车总销量10859辆,新能源7939辆)。拆分传统和新能源客车来看,2017年11月,宇通新能源客车较去年同期多卖约931辆,传统客车较去年同期少卖约473辆。2017年1-11月,宇通新能源客车较去年同期少卖近3098辆,传统客车较去年同期少卖2600余辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约5700台,但新能源客车销量在11月销量同比实现正贡献。从销售结构看,1-11月公司大型客车销量同比下降1.85%,中型客车同比下降16.78%,轻型客车同比下降0.7%,中型客车销售情况有所改善。
10月/11月新能源客车销量持续高增长,订单趋势良好
2017年10月宇通新能源客车销售2387辆,同比增长16.67%(16年10月2046辆),环比下滑约5.5%(17年9月2525辆)。我们预计11月宇通新能源客车销量4663辆,同比增长25%(16年11月3732辆),环比增长95%。我们认为,11月宇通新能源客车的高增长原因一方面是订单释放,另一方面为2018年补贴或退坡背景下出现的年底抢装行情(关注后续补贴政策)。以现有订单情况分析,我们预计17年12月宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长。
宇通新能源1-10月市占率23%,保持稳定。新能源客车行业中,宇通销量持续远超同业,持续维持市占率第一,2017年1-10月宇通新能源累计销量11156辆,累计市占率23.5%,高出第二名比亚迪近6个百分点(剔除物流车及5~6米轻客销量数据)。
控股股东发行可交换债,缓解短期资金压力
公司控股股东宇通集团12月2日发布公告,拟以其所直接持有的本公司部分股票为标的非公开发行可交换公司债券,规模不超过30亿元,发行期不超过五年,主要用于补充流动资金及归还有息负债。公司控股股东宇通集团直接持有宇通客车37.19%的股份,通过全资子公司猛狮客车间接持有公司3.95%的股份,共计公司总股本41.14%。以公司2017年12月1日收盘价23.78元计算,公司总市值为526亿元,宇通集团持有股份市值约为216亿。本次募集资金主要用于补充流动资金及归还有息负债。一方面是集团将投资新能源环卫等项目,资金需求量较大;另一方面可以调整负债结构。我们认为,宇通客车11月整体销量符合预期,新能源销量大幅增长,体现出订单加速释放趋势。结合宇通三季报情况略好于此前预期(收入-12%;利润-16%),预计随着末尾两月新能源销量持续上量,宇通单价和盈利状况有望持续改善,我们预计17/18/19年每股盈利分别为1.84/2.18/2.62元(2018年补贴下降幅度暂不不确定,暂不调整盈利预测),目前股价对应动态市盈率分别为12.9/10.9/9.1倍,维持买入评级。
风险提示
新能源汽车补贴或大幅下滑。