华域汽车:多维深究估值,踏上重塑之路

第一维度:国际巨头零部件20倍估值对标

    公司总市值排名国际汽车零部件巨头第15位,2016年营收排名全球第10位,不管是市值还是营收角度均跨入国际零部件巨头阵列。我们选取营收排名前30,同时市值在500-1000亿元之间的12家对标样本公司。从PE均值来看,远低于对标企业市盈率平均水平19.32,处于低估状态。

    第二维度:国内内饰件业务平均估值为24倍

    公司内饰件业务营收占比为66%是最核心业务板块。基于内饰件估值属性,选取了国内内饰业务占比较高的12家企业作为估值对标样本区间,样本市值均值为129.47亿元,PE均值为24.43,考虑到华域的市值与样本区间相比差异较大,较大市值业绩弹性相对较小,大致可取样本空间中估值较低的企业作为参考,我们估计在16-20倍左右区间较为合理。

    第三维度:车灯业务基础好,有望复制内饰业务发展模式

    公司收购上海小糸复制内饰业务发展模式,上海小糸市场份额及客户结构优异,车灯业务有望成为下一个走出全球格局的子业务。基于选取的车灯领域对标公司样本的分析,样本公司平均市值为472.16亿元,PE均值为17.30。

    第四维度:内饰件向电驱动重心转移,培育新能源带动估值提升

    公司基于内生外延兼备的模式发展新能源业务。目前新能源电驱动系统行业集中度较低,在行业护城河尚未完成形成时新进入者相对容易进入,而公司客户结构相较其余企业更加优异。目前已获大众MEB平台车型订单。我们认为公司能够顺利切入新能源电驱动系统行业并迅速做大体量,电驱动系统行业平均估值约47倍,远高于内饰件业务估值以及公司现有估值水平,新能源业务的体量迅速做大从而使得公司估值向新能源电驱动行业看齐。

    风险提示

    大众MEB平台车型规划低于预期,电驱动系统行业竞争持续加剧。

    估值与投资建议

    公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,同时先发布局新能源。我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.24/2.44元,目前股价对应PE分别为12.3/11.4/10.5倍。综合上述分析,我们认为公司合理估值区间为15-20倍,给予16倍PE估值,上调合理估值至33.28元,维持“买入”评级。