安井食品跟踪点评:高增长路径清晰,综合实力突出

安井食品作为国内最大的速冻食品企业之一,销售规模超过30亿元。年初以来,伴随下游需求回暖,公司的收入、利润均实现加速增长。目前,华南市场和华东市场作为相对成熟的市场,市场份额持续提升;东北市场则稳健增长,增速有望保持在20%左右,五年有望实现翻番。公司作为行业龙头老大地位十分稳固,伴随收入规模扩大,经济效应开始突显,费效比逐渐改善,盈利能力增强,未来受益于行业增长和集中度提升,有望长期保持较强的内生增长。

    公司制定了清晰的产能规划和布局。目前泰州二期的产能逐步释放,辽宁工厂明年进一步扩产,在建的四川、湖北产能也在稳步地推进。产能补充有助于解决今年火锅料供应不足的问题,也能保证未来长期供应和新品拓展的需求。考虑今年九月份厦门工厂因为金砖会议停产影响销售、增加费用,明年低基数轻费用,收入利润有望继续高增长。目前火锅料销售占比高、需求较好;鱼糜类产品在替换淡水鱼浆之后成本下降;米面制品主打差异化,高速增长;发面点心作为长线产品之一,已逐步发展成为华南、华东强势品牌;其他特色产品增长明显。同时,公司发力小龙虾进军新千亿市场,明年开始贴牌和委托加工。小龙虾制造业未来潜力巨大,公司向上游有天然优势,量产做大可期。

    公司渠道策略清晰。20%走商超,80%走大流通和餐饮渠道。销售人员激励到位,经销商利润空间具备行业竞争力。火锅料在餐饮渠道中的粘合度较高,米面制品和其他长线产品的渠道兼容性很强,市场推广比较顺利。伴随分区域销售规模扩大,公司还将进一步加强生产布局,缩短配送半径,节约运输费用。目前判断,费用节省有望超出摊销额。伴随更多的生产布局和产能释放,以及销售规模扩张和新品的推广,经销商数量和销售团队都有望逐步加强。产品、产能、渠道多项共振。

    仅考虑内生增长,测算2017~2019年收入增速分别为16%/18%/20%,净利润增速分别为12%/25%/28%,对应EPS为0.92/1.15/1.47。综合考虑未来公司收入、利润的增长情况,以及PS估值情况,给予2018年目标价33.60元,“买入”评级。