有色金属行业:明年供给有缺口,铝价有望再上涨

铝行业最差的时候已经过去

    铝行业经过多年的起伏,目前已经站上新的起点,主要体现在三个方面:1、行业违法违规产能得到清理,总产能得到有效控制;2、供需趋于平衡,铝价企稳回升;3、铝企盈利能力大幅改善。我们测算,由于供给侧改革和环保督查限产,明年上半年铝供给将出现短缺,库存快速下降,铝价有望上涨,下半年新产能投产后供需紧平衡,铝价维持高位运行,铝企盈利水平大幅增加。

    产能增速换档,供给不再过剩

    铝行业已经从原来的超高速上产能到转变为以需定产。中国铝行业大发展时期年复合增速达到24%,金融危机后增速也达到10%,预计未来年复合增速将与需求保持平衡。因为在打击违法违规产能后,行业竞争环境更加公平,在面对同样的铝价时,不会出现以往不同企业盈利“冰火两重天”的局面,企业在规划新产能和政府审批过程中必将慎重测算新增需求,供需将自动趋于平衡。

    明年上半年供给会出现短缺!

    根据我们的测算,采暖季限产产能约150万吨,采暖季期间新投产产能约150万吨,复产34万吨,明年下半年还将投产144万吨。预计明年上半年平均运行产能为3618万吨,产量为1809万吨,需求量为1890万吨,短缺81万吨,下半年平均运行产3727万吨,产量1864万吨,需求量1890万吨,短缺26万吨,全年产量3673万吨,需求量3780万吨,短缺107万吨。目前十二地现货库存170万吨,估计隐性库存10万吨,预计明年年底前显性库存将减少到73万吨。

    氧化铝与电解铝开工率剪刀差将收窄

    过去几个月中氧化铝价格走高促使企业开工率升高,电解铝开工率下降,造成氧化铝产量相对过剩,价格边际上开始下滑。预计未来氧化铝开工率将小幅下降,与电解铝开工率剪刀差收窄,供需将趋于平衡,氧化铝价格小幅下跌后将平稳。

    明年铝业盈利水平将大幅提高

    在中性情景下,预计明年中国铝业净利润123亿元,神火股份净利润28亿元,露天煤业净利润20亿元(不考虑收购)或29亿元(考虑收购),同比均大幅增长。考虑到中国铝业是央企和行业巨头,因给予适当的溢价,露天煤业和神火股份虽包含煤炭业务,但整体估值水平仍较低,有较高的安全边际。

    风险提示:采暖季限产执行不严,电解铝新产能投产超预期,电解铝需求不足。