国药一致:国大药房引入战投持续推进,牵手沃博联有望提高零售业务盈利能力

国大药房引入战投持续推进,牵手全球零售药店巨头沃博联。

    沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,通过经营药品批发和社区药店,提供医疗保健服务,沃博联及其股权投资的企业在11个国家运营超过1.32万家门店。此外,沃博联是全球规模最大的医药批发分销配送商之一,拥有超390家配送中心,向23万多家药店、医院等机构提供配送服务。沃博联2017财年实现营业收入1,182.14亿美元,归母净利润40.78亿美元。

    国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业,零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市,覆盖近70个大中城市,2017年上半年实现营业收入48.88亿(+12.00%)、归母净利润0.99亿(+30.08%),截至2017年6月底,国大药房拥有3,693家零售药店门店。

    我们认为:1)沃博联作为战略投资者增资认购国大药房股权,持股比例高达40%,对国大药房的经营管理形成一定的影响力,考虑到沃博联旗下子公司联合博姿2008年牵手广药集团成立合资公司广州医药,2012年成为南京医药的战略投资者,沃博联针对中国医药市场具有丰富的运营管理经验;2)沃博联拥有沃尔格林(Walgreens)、杜安雷德(DuaneReade)、博姿(Boots)、联合医药(AllianceHealthcare)等品牌,以及诸如No7、Soap&Glory、LizEarle、SleekMakeUP以及Botanics等日益全球化的健康美容产品品牌,国大药房有望通过引入进口产品进而丰富公司商品品类的同时改善产品结构,提高国大药房的毛利率水平;3)按照国大药房2017年H1业绩计算,国大药房净利率为2.69%,与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比存在一定差距,国大药房引入战略投资者后通过引入先进的管理理念、丰富商品品类等方式,有望逐步改善经营效率,提升净利率水平;4)沃博联拥有全球规模领先的医药批发分销配送网络,长期来看,沃博联有望深化与公司之间的合作,从零售板块向流通板块扩散,进而提高公司整体的盈利能力;5)国大药房获得增资后,资金实力得到加强,有望加速并购整合零售药店,连锁化经营优势、规模优势将逐步释放,带动公司零售业务盈利能力提高。

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

    暂不考虑国大药房引入战略投资者对公司业绩的影响,预计17、18年实现EPS为2.82、3.28元,以11月30日收盘价60.07元计算,动态PE分别为21.28倍和18.34倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为25.61倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为,国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,一方面增强公司资本实力,借助资本优势有望加速推进公司零售业务外延式扩张的速度,另一方面战略投资者持股比例较高,对公司经营管理形成一定的影响力,通过丰富商品品类、引入先进的管理理念等方式有望改善国大药房经营效率,提升净利率水平。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。