中环股份:新能源材料空中加油,国产大硅片扬帆起航

半导体材料国家队,新能源材料龙头。公司1999年成立,前身为天津市半导体材料厂,2007年于深交所上市,实际控制人是天津市国资委。公司是我国半导体材料行业龙头企业,同时以单晶硅材料技术为基础,拓展新能源材料产业。目前公司区熔硅单晶产量位居世界第三,光伏单晶位居世界第二。过去8年,公司营业收入从2008年的8.44亿增长至2016年的67.83亿,复合增长率达到29.8%,归属母公司股东的净利润从1.42亿增长至4.02亿,复合增长率达到13.9%。

    受益光伏需求景气与单晶替代,公司“空中加油”大幅扩张产能。国内光伏市场2017年前三季度新增分布式15GW,同比增长300%。随着单晶成本的快速下降,近年来单晶产品的市占率不断提升,2017H1达到36%。公司以半导体先进技术为基础,使用CFZ法生产转化效率更高的单晶硅片。公司陆续完成光伏单晶材料前三期的投产,产能已达7GW,成为光伏单晶硅全球第二大厂。今年公司启动光伏材料四期及扩能项目,规划产能达到23GW。同时公司在积极布局产业链上下游合作机会,与保利协鑫合作实现切片产能共享,与东方电气及Sunpower合作,切入下游叠瓦组件项目,进一步打开未来成长空间。

    公司是区熔单晶材料龙头,进军大硅片助推大国崛起。2011年公司承接“02专项”,主导区熔单晶材料国产化,成为全球第三家拥有8英寸区熔硅片量产能力的企业,目前区熔单晶硅产量位居世界第三,国内第一。近年来芯片制程技术及高端电子产品不断发展,半导体大硅片国产需求迫切。目前12英寸大硅片全球产能存在缺口,而我国完全依赖进口,未来国产替代空间巨大。公司近期公告与晶盛机电合作开发集成电路大硅片,有望打破国内空白,助推我国集成电路产业大国崛起。

    盈利预测与估值:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任。公司在发展半导体材料技术的同时积极涉足光伏行业,大规模扩产光伏单晶硅片增厚业绩。公司本轮增发收购国电光伏资产尚待证监会核准,不考虑增发带来的股份摊薄,我们预计公司17-19年实现归母净利润6.17亿元、7.43亿元和9.09亿元,对应EPS分别为0.23、0.28和0.34元,目前股价对应PE分别为39倍、32倍和27倍。首次覆盖,给予“增持”评级。