英科医疗中小盘首次覆盖报告:海外渠道、生产效率、品质构筑三重壁垒

首次覆盖给予 “增持”评级,目标价68.64元。市场认为一次性医疗级手套行业增速一般,忽略了下游对销售渠道、生产效率、产品质量的要求趋势使龙头的增速明显高于行业增速。我们认为公司是国内唯一兼具海外渠道、效率、品质三重优势的企业,未来产能投产带来的强劲增长值得期待。预计2017-19年营业收入分别为18.06、24.99、42.25亿元,归母净利润分别为1.46、2.02、3.26亿元,对应EPS 分别为1.5、2.08、3.36元。结合公司高成长的特点,给予目标价68.64元,对应2018-19年PE33、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    核心团队28年一次性防护手套生产、销售经验,海外渠道优势明显。公司实际控制人刘方毅自90年代一直从事一次性手套等防护、轮椅产品的国际贸易,曾作为鱼跃医疗轮椅业务的联合创始人和蓝帆医疗、鸿锐集团的第一大客户,行业背景深厚,建立了成熟的海外市场渠道。基于对海外市场的把握,公司未来产销率有望长期维持高位。

    先进的工艺控制保证产品质量、生产效率、成本控制国际一流;产线设计、装备集成能力保证产能迅速复制。1)先进的工艺控制保证效率、成本、品质国际一流。一次性手套的生产过程需要进行实时的全方位的控制,才能生产出高品质医疗级产品。在保证产品质量的前提下,如何快速进行生产成为决定企业竞争优势的关键。较高的生产效率能有效的降低公司的单位成本,从而使得公司在竞争中处于优势。公司手套的生产线速36000支/小时,效率接近国际顶级水平45000支/小时,远高于国内水平15600支/小时;2)一次性手套加工设备不是标准化设备,而是公司独立设计集成的,公司产线设计、项目建设方面丰富的经验保证其新建项目快速达产。

    催化剂:环保使行业向高效企业进一步集中、产能进一步释放l 风险提示:产能扩张速度不达预期、产能扩张导致产品降价