东江环保:异地持续扩张,危废全国化布局逐渐成型

危废处置中心异地成功复制:绵阳项目规划年处理工业固体废物规模为35万吨,其中包含无害化处理25万吨/年(焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨),资源化处理10万吨/年。公司危废运营经验丰富,2014年获得的江西省危废处置中心项目,其中8.6万吨无害化产能已投产,从运行效果看,2016年净利率高达41.56%,盈利能力极强。我们预计绵阳项目也将保持高盈利能力,预计达产后年营收约7亿元,净利润约1.5亿元。

    外延并购持续发力,全国化布局逐渐成型:9月份,公司公告拟以1.30亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%的股权。万德斯正在筹建综合性危废处理基地,建设内容包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89万吨/年,物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年,预计于2018年底建成。我们预计项目达产后可贡献年营收1.2亿元,净利润约2500万元。公司立足广东,辐射全国,目前已拥有60多家子公司,形成了覆盖珠三角、长三角及中西部地区的危废产业布局。万德斯和绵阳危废项目的相继获得,公司危废业务布局更加均衡,龙头地位更加巩固。

    优质项目储备充足,公司业绩增长无忧:目前,公司危废总产能超过150 万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约80万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨。进入四季度,东莞恒建(8万吨/年)、衡水睿韬(7.75万吨/年)项目建成试生产,公司产能进入释放周期。我们预计公司2018-2019年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。

    投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.3%、31.4%,对应PE分别为28.8、22.8、17.4。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,业绩增长无忧,维持公司“推荐”评级。