旗滨集团:浮法格局改善,旗滨开启2.0时代

首次覆盖给予 “增持”评级。我们预测2017-19年EPS 为0.43,0.59,0.71 元,参考可比公司2017 年估值,给予目标价7.77 元。

    浮法供给格局改善,核心利好龙头旗滨。11 月沙河地区产线大范围关停释放环保趋严信号,未来影响或将扩散,我们测算全国约10%的产能或将受影响。国家严控新建产线叠加环保或令产线复产成本大幅上升,而明年或将步入冷修高峰期,供给格局改善。当前浮法价格淡季不淡,2018 年或出现供给缺口。而供给收缩周期的涨价将令纯碱等原材料价格下行。旗滨是A 股浮法龙头,凭借优秀的成本管控能力和自身产品升级,其与竞争对手的盈利差距将进一步拉开。

    产品升级,延伸玻璃深加工领域,旗滨开启2.0 时代。我国建筑节能玻璃行业市场空间很大(2020 年前1400 亿元),我们的研究表明,浮法原片自供率高的节能玻璃制造企业盈利能力更强,受地产周期影响更小。旗滨深加工用浮法原片全部自供,且新管理层在工程玻璃领域有着丰富的经验,未来有望成为公司业绩的重要支撑。此外公司马来建厂,对接东盟市场,海外成长空间打开。

    高股息率提供安全垫。公司承诺每年分红率不低于50%。我们的研究表明,公司2017 年公司资本开支约10.81 亿元,低于公司2011 年上市以来的平均资本开支(12.48 亿元)。则公司50%的分红率有支撑,未来对应年股息率将在4%以上,具有吸引力。

    风险提示:房屋竣工面积大幅下滑、马来项目进展不及预期