百润股份事件点评:股权激励计划有望保障中长期增长

百润股份发布限制性股票激励计划草案,拟授予包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员共80人合计1500万股,占公司股本总额的2.14%,其中首次授予1200万股,预留300万股,首次授予价格7.55元/股。业绩考核标准为以2017年为基数,2018/19/20年归母净利润增速分别不低于25/50/80%。公司将于2017年12月22日召开股东大会,审议通过后本计划方可实施。

    激励计划覆盖范围广,有助于全面提升积极性。本次激励对象共80人,占员工总人数的5%,包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员,其中分别授予副总经理张其忠、林丽莺、马良100万股,其余77人授予900万股,预留300万股。本次激励计划覆盖范围广,有助于全面提升公司核心员工积极性。

    公司层面和个人层面考核,提振未来成长信心。激励计划同时对公司层面业绩、个人层面绩效进行考核,达到考核目标作为解禁限售条件。公司业绩考核标准为以2017年为基数,2018/19/20年归母净利润增速分别不低于25/50/80%。同时公司将依据激励对象前一年绩效考评结果,确定是否具有解除限售资格。双重考核大大提振公司成长信心。

    大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉,线上、夜店渠道有望迎来60%以上高增长。公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来50万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。线上渠道占比约10%,双十一线上收入增长预计60%-70%;夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出,公司明年重新占领,2018年有望出现恢复性增长,增速有望高于线上增速。

    销量增加带动单位固定成本下行,内部建设优化,2018年有望成业绩拐点。预计2018/2019年厂房折旧0.8/1.0亿元,销量增加带动单位固定成本下行,毛利率可上提0.91pct/0.32pct。同时,公司销售人员由3000人降至800人,销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功,大幅提升运营能力。预计2018/2019年毛利、净利将有大幅提升,2018年有望为业绩拐点。

    盈利预测和投资评级:维持推荐评级。考虑到公司本次激励计划的推出将提振市场对公司未来发展的信心,2018年公司预调酒存货出清,业务步入正常轨道,渠道优化进入收获期。不考虑2018年回购股本的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.47元、0.68元,对应PE分别为43X、29X、20X。维持公司“增持”评级。

    风险提示:预调酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;公司产能投放不及预期;经销商存货出清进度的不确定性影响;公司回购股本进程存不确定性。