通威股份事件点评:加速电池片扩产计划,双龙头行业地位逐渐清晰

11月28日,通威股份发布变更募集资金投资项目的公告,拟将天津宝坻40MW“渔光一体”光伏发电项目、天津宝坻20MW“渔光一体”光伏发电项目和农户等105MW屋顶光伏发电项目等三个项目变更为“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。

    加速电池片产能释放,募投项目变更提升核心竞争力。新项目年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目拟投入资金20.23亿元,原项目剩余资金及其利息累计9.05亿元,不足部分由公司自筹解决。公司拥有前期世界首条工业4.0高效电池生产线经验,该项目建设周期1年,将于2018年11月竣工验收投产。项目以无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设备,完成后,公司在电池片领域产能将超过10GW。公司今年以来分别在单晶硅棒、晶硅电池、多晶硅料产业链多个环节陆续披露重要投资项目,累计计划投(出)资额超过300亿元。募投项目的变更在一定程度上缓解了公司短期的融资需求,同时将加速公司在电池片段产能的释放,进一步巩固公司在电池片端的规模优势。

    不断扩大产能,巩固电池片细分市场龙头地位。该项目是公司公告建设年产20GW高效晶硅电池生产项目之后的分步落地,稳打稳扎不断推进电池片产能提升和技术进步,实现单GW投资规模的逐步下降。公司目前已成为全球最优秀的专业太阳能电池片生产企业之一,并已与全球领先的组件企业协鑫集成、天合光能、阿特斯、晶科等建立了长期良好合作关系,产品获得客户高度认可。公司在电池片板块的核心优势体现在成本下降和品质管控。在生产节拍管控上不断强化优势,平均1.3秒的生产节拍,远低于行业平均的2.2秒。后期将通过规模优势及高效电池市占率的不断提升,重塑电池片环节在光伏产业链中的话语权。

    打造世界级清洁能源企业,双龙头产业格局凸显竞争力。公司在硅料、电池片领域的大规模投入,彰显了公司在光伏领域的决心和魄力。公司在多晶硅领域异军突起,产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后,已具备2万吨/年的生产规模。且通过成熟的冷氢化技术及循环经济产业链实现显著的成本优势,2018年5万吨优质产能释放,将逐步对进口多晶硅进行替代。电池片端,目前合肥拥有产能3.4GW,随着成都2GW工业4.0高效电池产线的投产爬坡,有望实现全年出货量增长超过50%。募投项目变更的3.4GW新项目将为2018年业绩提供更大弹性。公司在硅料和电池片端的成本和产能优势已逐步显现,将伴随平价上网的临近,迎来业绩和估值的双提升。

    盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.50元,0.60元,0.83元。我们看好公司在多晶硅领域的成本和技术优势以及电池片领域自动化产线带来的规模效应;平价上网临近,双龙头效应带来公司估值的逐步上移。维持公司“增持”评级。