鞍钢股份:北方龙头钢铁央企否极泰来

东北钢铁央企,受益于供给侧改革及采暖季限产。

    钢铁行业供给侧改革成绩斐然,截止2017年5月,表内产能去化1.07亿吨,截止2017年6月底,地条钢产能去化1.2亿吨。公司目前最小的高炉是2580立方米,生产设备符合大型化的要求,属于先进优势产能,不在去产能之列,公司受益于供给侧改革。2017-2018年采暖季,环保部及地方政府要求部分城市执行环保限产,将导致热卷、带钢等钢材减产,带材在采暖季期间供给将持续偏紧,公司产能产品覆盖热卷、冷卷,且热卷可替代带钢,公司有望受益。

    母公司持有非上市钢铁资产或受市场青睐,集团或成兼并主体。

    上市公司层面,在供给侧改革背景下产能扩张受阻,收购母公司钢铁资产成为可行途径,母公司拥有钢铁资产的上市公司或受市场青睐。公司母公司鞍山钢铁仍有朝阳基地200万吨炼钢产能在上市公司体外,与公司存在同业竞争关系。

    集团层面,按照46号文规划,未来将形成3-4家8000万吨级钢企,鞍钢集团公司2016年产量排名第4,有望成为3-4家8000万吨级钢企之一。目前,鞍钢集团公司产能约4700万吨,离8000万吨级尚有差距,不排除集团公司通过兼并重组获得产能扩张机会。2017年10月13日,公司公告称鞍钢集团公司拟将其通过鞍山钢铁持有的6.5亿公司股票(约占总股本8.98%)无偿划转给中石油集团。我们认为鞍钢集团等对外兼并重组,有利于改善钢铁行业竞争格局。

    首次覆盖予以“增持”评级。

    根据钢材供需平衡表,判断2017Q4吨钢毛利季环比小幅增长,公司2017Q4业绩季环比持平;判断明年地产、基建投资需求保持平稳,钢铁行业继续去产能及提高CR10,行业基本面稳中向好。在需求端增速保守假设下,预计2017-2019年公司营业收入分别为 724.65、745.27、752.76亿元,归属于母公司净利润分别为49.58、50.48、50.27亿元,对应EPS 分别为0.69、0.70、0.69元,对应PE 分别为9.54、9.37、9.41倍。考虑行业PE(TTM)为15倍,公司为12倍,公司合理PE(TTM)在15倍左右,故给予“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资增速;产业政策变化;行业重组低于预期等。