金禾实业:甜味剂龙头大举扩产,坐稳头把交椅打通一体化产业链

大举扩产,投资项目有望再造一个金禾实业。

    项目分两期建设,一期投资8-10亿元,建设期2年,预计20年投产,计划建设:①年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h次高温次高压锅炉项目;②利用盐化工氯气为原料,新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目;③以氯气为原料,新上年产8万吨氯化亚砜项目;④以氯气为原料,新上高效消毒剂项目;⑤配套新上3000t/d的污水处理厂项目;二期投资10-12亿元,2020年6月前开工,预计2022年投产,计划建设:①以木薯为原料,新上年产10万吨工业酒精项目;②新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉,溶液用于制酒精综合利用项目;③以酒精为原料,年产3万吨乙醛项目;④以乙醛为原料,年产2万吨巴豆醛项目;⑤年产3万吨双乙烯酮项目;⑥年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目;⑦以硫磺为原料,开发系列化工产品项目。投资项目总投资额22.5亿元,截止2017年三季报,公司固定资产总计16.5亿元,项目投资额是公司固定资产总额的约1.36倍,项目建成后公司规模将翻番有余。

    巩固龙头地位,构建一体化产业链。

    公司具备麦芽酚产能4000吨,目前全球麦芽酚市场基本由公司和北京天利海(3000吨)垄断,但天利海一年内连续发生两起严重事故被扣押安全生产许可证而长期停产,公司今年已经在麦芽酚涨价潮中大幅受益。此次项目中一期5000吨麦芽酚投产后公司将具备麦芽酚产能9000吨,坐稳行业第一把交椅。公司安赛蜜产能12000吨,占全球53%;三氯蔗糖产能2000吨,占全球25%。安赛蜜行业产能位居第二的江苏浩波当前经营混乱,原料装置停产,退出行业已成定局。江苏浩波退出后公司市占率将达到73%,占据垄断地位。公司本次投资项目中8万吨氯化亚砜是三氯蔗糖上游原料,3万吨双乙烯酮是安赛蜜的上游原料,随着项目的投产,公司甜味剂一体化产业链进程将进一步加快。

    化工产品价格普涨,盐化工加速平衡布局。

    公司四季度以来,化工产品价格迎来普涨,特别是双氧水,从10月初的850元/吨翻倍涨至当前的1700元/吨,浓硝酸、浓硫酸、三聚氰胺分别从10月初的1600元/吨、270元/吨、8100元/吨涨至2100元/吨、320元/吨、8400元/吨,浓硫酸价格从10月初的270元/吨涨至320元/吨,化工产品价格的提升有望使公司Q4业绩超预期,此外,公司本次投资项目中多项产品以氯气为原料,加速耗氯产品投放,近两年由于烧碱持续景气,液氯又存在运输半径,因此液氯倒贴现象时有发生,公司继续加大耗氯产品的产能规划,未来有望加速盐化工平衡布局。

    预计公司2017-2019年EPS分别为1.63、1.83、2.22元,对应PE15X、14X、11X,给予买入评级。