万华化学:12月聚合MDI挂牌价持稳,四季度有望持续高盈利

公司公告:12月聚合MDI分销及直销市场挂牌价28800元/吨(比11月份价格下调1000元/吨),纯MDI挂牌价29000元/吨(比11月份价格下调800元/吨)。

    聚合MDI挂牌价持稳,四季度公司有望延续高盈利。随着10-12月挂牌价格确定,2017Q4聚合MDI(分销)平均挂牌价为31200元/吨,而2017Q1-Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为24000、23833、25166元/吨;2017Q4纯MDI平均挂牌价为29467元/吨,2017Q1-Q3纯MDI挂牌价为23700、27867、26366元/吨。虽有陶氏进口货源影响,加之“金九银十”传统旺季已过,MDI价格连续下跌,但目前华东聚合MDI市场价为27500元/吨,纯MDI市场价26500元/吨,万华挂牌价格比市场价略高,表明MDI价格下降空间不大,四季度价格环比三季度均价有较大幅度提升。后续随着万华宁波、重庆巴斯夫等装置检修,MDI价格仍有望持稳。

    石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8100、11000、6900、7950、9900、14100元/吨,仍然维持较高水平。2017年三季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为7580元/吨、11292元/吨、7658元/吨、8247元/吨、10378元/吨、15586元/吨,与三季度相比总体上接近,石化装置仍维持较高的盈利水平。

    乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置6月底建成,13万吨二期预计明年底建成。PC目前市场价29500元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望大幅增厚公司业绩。

    盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,四季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。

    风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。