恒通股份公司研究报告:LNG分销寡头,强弹性高成长

“煤改气”政策和LNG自身经济性提振需求。伴随大气污染问题日益严峻,京津冀等地“煤改气”政策力度加大,驱动天然气行业景气度提升。相较柴油和管道气,LNG经济性凸显。与柴油相比,LNG等热值价差由2016年9月的51.1元/百万英热单位扩大至2017年9月的72.8元/百万英热单位。同时,相较管道气,LNG点供兼具灵活和便宜双重优势。以天津、山东济南、河北省为例,2017年3月-7月工业管道燃气市场价、LNG送到价价差持续扩大,至2017年8月,据金银岛数据,三地工业管道燃气市场价与LNG送到价单位立方价差分别达0.53元,1.1元和0.68元。在LNG气化站储罐规模分别为100、300、600、900立方米,15%的投资回报率下,天津、山东济南、河北省LNG气化站加价在0.12-0.24元/立方米间浮动,该区间显著小于当下工业管道燃气市场价与LNG送到价价差,故LNG点供具有良好的经济性。

    从供给角度,进口LNG较国产LNG价格优势明显。LNG供给充足叠加国际油价低位因素致国际LNG价格处于低位。在国际LNG价格低位环境下,进口LNG与国产LNG相比具有明显的气源成本优势;同时由于LNG接收站区位上更靠近下游消费市场,进口LNG具有运费成本优势。以山东为例,国产气送到价4200-4500元/吨,青岛LNG接收站送到价为3950-4150元/吨。

    公司分销能力强,受益行业基本面持续向好。公司是国内LNG分销寡头,控股子公司华恒物流在2015年LNG分销企业中排名第三。2017年9月13日公司公告非公开发行已通过证监会审批,根据此前预案披露,部分募投资金将用于增加LNG槽车350辆,运力将大幅增强,为扩张奠定坚实基础,充分享受行业成长红利。

    盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45元,0.86元和0.89元。天然气产业链上市公司18年平均预测PE为19.7倍,但是考虑公司18年净利润预计实现91.4%增长,高于同行业竞争对手54.7%水平,所以给予公司估值溢价,预计18年30倍预测PE,目标价25.8元,“增持”评级。