志邦股份:不一样的志邦橱柜,快速前进的法兰菲

公司是国内橱柜行业的领先者。公司主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。2017年1-9月公司实现营收14.8亿元,同比增长35.6%;归母净利润1.54亿元,同比增长41.9%。公司股权相对集中且稳定,且上市前已完成职工持股,与职工利益共享,风险共担,为公司的经营管理提供了坚实基础。

    行业前景广阔,公司战略合理。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了巨大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。

    渠道量质齐升,布局合理。截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力巨大。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。 业务协同效应助力公司增长。公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。

    投资建议:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.87%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。我们给予公司2018年30倍PE估值,对应目标价58元。

    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。