深天马A:Q3业绩符合预期,加码OLED、LTPS产线

一、事件概述

    10月30日晚间,深天马A发布2017年三季报:1~9月实现营业收入101.01亿元,同比增长30.28%,归属于上市公司股东的净利润7.54亿元,同比增长99.48%,折合EPS为0.5377元,实现扣非归母净利润4.27亿元,同比增长296.65%。

    二、分析与判断

    Q3业绩符合预期,新技术、新工艺导入量产提升产品毛利率

    1、(1)业绩接近预测上限,公司在预增公告中指出:预计1~9月归属于上市公司股东的净利润为56,651.70万元~75,535.60万元,同比增长50%~100%,实际业绩接近预期上限。(2)综合毛利率为21.23%,同比上升1.45个百分点,净利率为7.46%,同比上升2.59个百分点。(3)期间费用率为14.95%,同比下降1.90个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.71%/10.54%/1.71%,分别变化-0.60/-3.00/1.71个百分点。(4)报告期内,公司非经常性损益对业绩影响为32682.18万元。

    2、(1)Q3实现营收38.97亿元,同比增长40.03%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.06亿元,同比增长170.53%,扣非净利润为1.86亿元,同比增长191.65%。(2)综合毛利率为19.79%,同比增加0.21个百分点。(3)期间费用率为13.26%,同比下降2.63个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.56%/9.09%/1.60%,分别变化-0.42/-3.98/1.77个百分点。

    3、业绩高增长原因:持续提升显示面板产品分辨率,将In-cell/On-cell、窄边框和广视角等技术和新工艺快速导入量产产品中,毛利率和良率实现提升;受益下游智能手机等消费电子旺季备货需求和产品结构优化升级,Q3业绩呈现高增长态势,环比增速加快。

    4、公司拥有αsi和LTPS等LCD面板产线,持续布局LTPS、AMOLED、全面屏等新兴技术,受益全球LCD产业向大陆转移以及国内消费电子企业崛起。αsi产线瞄准车载、工控等专显市场,实现稳定盈利。

    拟定增收购OLED产线、布局LTPSTFT-LCD,持续加码先进面板产线

    1、公司拟定增购买厦门天马100%股权(作价1,045,250.68万元)、上海天马有机发光60%股权(作价65,690.06万元),发行价格为17.17元/股(除息后),同时募资19亿元用于厦门天马第6代低温多晶硅(LTPS)TFT-LCD及彩色滤光片生产线建设项目。2016年公司业绩为56,917.74万元,EPS为0.41元/股,本次交易完成后,对应的业绩为117,221.24万元,EPS为0.58元。

    2、以LTPS和AMOLED面板为代表的高端显示产品以日韩为主。2016年,JDI、LGDisplay、夏普在全球LTPS显示面板出货占比接近77%,三星在全球中小尺寸OLED面板份额达到96%。

    3、LTPS、AMOLED代表未来平板显示的发展方向,其产线建设需要约2年时间。本次定增将快速扩大公司在LTPS和AMOLED产线方面的产能,带来规模优势技术优势。随着OLED良率提升和全面屏产能逐步爬坡,业绩仍将持续高增长。

    三、盈利预测与投资建议

    三、不考虑本次定增收购股权的业绩并表影响,预计公司2017~2019年EPS分别为0.76元、1.11元、1.47元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2018年30~35倍PE,未来6个月的合理估值为33.3~38.85元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、显示行业竞争加剧;2、下游需求不及预期;3、定增事项不及预期。