松芝股份:乘用车空调攻城略地,新能车热管理空间广阔

新能源汽车热管理大势所趋,公司抢占先发优势。新能源汽车热管理包含三大部分:空调、电池热管理和电机热管理。未来3 年我国新能源汽车热管理有望成长为百亿级别市场空间。空调方面,乘用车空调客户端持续发力,同时新能源汽车空调的最核心部件压缩机明年也将实现量产;动力电池热管理是整车热管理中,价值量最高,技术壁垒最高的部分,公司产品对标三花智控,为江淮等自主车企提供chiller等核心零部件,公司在产业趋势明朗的行业中,已经占据先发优势。

    乘用车客户持续开拓,营收处于稳健上升通道。公司的传统业务是大中型客车空调,从2011 年开始开拓乘用车空调,营收规模5 年内增长了4 倍,目前除空调内部配套车企长城、比亚迪、吉利以外,公司基本实现了自主品牌全覆盖。但是,除了江淮和上汽通用五菱以外,在其他车企中的份额还较低,有很大提升空间。公司乘用车客户端也在持续发力,不断拿到一些热销车型,乘用车空调业务保持稳健提升。

    大中型客车空调仍为“利润奶牛”,新能源客车空调量价齐升。公司是大中型客车空调龙头企业,整体市占率超过30%,尽管大中型客车空调市场总量饱和,但新能源公交车更新需求,及公司开发新产品给公司带来量价齐升增长点。电动化带来单车配套价值提升,传统大中型客车空调价格均价2.8 万元,纯电动客车空调均价达到4 万元,且为了应对北方寒冷天气,公司研发了智能暖风空调,单车价值进一步提升,且销量饱满。此外,补贴退坡背景下,客车市场将迎来抢装行情,公司将深度受益。

    盈利预测及评级:预计2017-2019 年净利润增速分别为32%,14%和17%,EPS 分别为0.73,0.84 和0.98 元,给予“买入”评级。