三利谱:业绩符合预期,合肥三利谱产能释放驱动增长

一、事件概述。

    近日,公司发布2017年三季报,三季度实现营业收入2.47亿元,同比增长7.68%;实现归属于上市公司股东净利润2518.63万元,同比增长12.60%;扣非净利润2093.07万元,同比下降4.92%。2017年前三季度实现营业收入6.11亿元,同比增长6.38%;实现归属于上市公司股东净利润5580.41万元,同比增长27.78%;扣非净利润4492.19亿元,同比增长11.12%;基本每股收益0.81元/股。预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润区间为8010万元-9466.37万元,变动幅度10.00%-30.00%。

    二、分析与判断。

    业绩符合预期,合肥三利谱产能释放贡献未来增长。

    1)公司前三季度实现归母净利润5580.41万元,同比增长27.78%,业绩增速靠近半年报中披露的前三季度业绩增幅区间10%-30%的上限,符合预期。2)公司综合毛利率为9.10%;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.62%、11.99%和4.11%。3)未来两年业绩增长主要来源于合肥三利谱年产能1000万平米的1490mm宽幅偏光片产线产能利用率的提升,以及年产能600万平米的1330mm偏光片的投产。

    面板产能国内转移,助力偏光片国产化。

    全球偏光片市场主要由日本、韩国等厂商把持,住友化学、日东电工、LG化学市场占有率位居前三,合计市占率在70%以上,而国内偏光片产业起步较晚。伴随着京东方、华星光电、天马等国内面板企业的崛起,全球面板产能向国内转移的趋势明显。面板产能的国内转移将为偏光片的国产化带来机遇。根据国内面板产线的投产规划测算,预计到2018年国内TFT-LCD偏光片的年需求量将达到2.2亿平方米。公司在国内偏光片领域具有绝对领先的优势,有望受益于偏光片的国产化。

    聚焦中小尺寸,大尺寸打开长期发展空间。

    1、公司的偏光片产品目前聚焦中小尺寸TFT-LCD偏光片市场,目前已经供货除苹果外的多数知名手机品牌厂商。根据IDC数据,预计到2017年全球智能手机出货量将达到15.20亿部。庞大的智能手机出货量为公司中小尺寸TFT-LCD偏光片产品的提供较大的增长空间。

    2、在产能充裕的情况下,将进军大尺寸TFT-LCD用偏光片产品市场。根据HIS数据,全球大尺寸TFT-LCD用偏光片市场占比在90%以上。大尺寸偏光片市场的进军将为公司偏光片产品打开更广阔的发展空间。

    三、盈利预测与投资建议。

    预计公司2017-2019年的EPS分别为1.46元、2.60元、3.63元,当前股价对应的PE分别为52倍、30倍和22倍。考虑公司深耕偏光片领域,是国内极少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一,未来几年产能扩充规划明确,业绩向上弹性大,给予公司2018年40~45倍PE,未来12个月合理估值104.0~117.0元,维持“强烈推荐”评级。