九牧王:经营稳健,渠道结构优化

一、事件概述

    公司发布了2017年三季报,1-9月实现营业收入17.84亿元,同比增长15.60%;归母净利润3.43亿元,同比增长9.78%;每股收益0.60元。

    二、分析与判断

    业绩稳步增长,新品牌快速发展

    公司主业经营稳健,三大主要品牌前三季度营收均实现增长:1)九牧王主品牌稳步发展,营收16.57亿元(+13%),毛利率58.18%(+0.07pct);2)FUN成长迅速,营收8,506万元(+131%),毛利率62.50%(+2.21pct);3)J1处于培育期,营收1,540万元(+55%),毛利率37.78%(-10.74pct)。期间费用率下降2.27pct至33.38%,管控情况较好,其中销售费用率-1.42pct至25.74%,管理费用率-1.71pct至7.35%,财务费用率+0.86pct至0.29%。我们认为,在消费升级背景下,发展多品牌、深耕细分市场的战略有望为公司打开更广阔的业绩成长空间。

    渠道结构升级,着力提升店销

    公司大力推进门店结构升级,前三季度总计新开店192家、关店338家,截至9月底门店总数达2,633家。分品牌来看:1)九牧王关闭低效、亏损门店,开设面积大、形象好的新店,同时优化现有门店结构,前三季度关店322家、新开129家,9月底门店总数达2,480家;2)FUN稳步拓展销售终端,新开41家、关店7家,门店总数121家;3)J1处于品牌初创期,新开22家、关店9家,门店总数32家。我们认为公司未来将继续聚焦渠道优化升级,提高店效的同时提升品牌形象。

    推动产融结合,高分红彰显投资价值

    公司积极推动产融结合,全资子公司九盛投资持股1.73%的财通证券于今年10 月24 日上市、旗下基金持股7.82%的韩都电商2016 年12 月在新三板挂牌,我们认为此类优质投资有望为公司贡献较高收益。此外, 公司自上市以来一直保持高分红,未来对股东的高回报或将延续。

    三、盈利预测与投资建议

    公司主业经营稳健、推动产融结合,业绩有望稳步增长。预计2017-2019年EPS为0.86/0.99/1.13元,对应PE为18/16/14倍。我们给予公司2018年19-21倍PE,合理估值18.8-20.8元,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    新品牌发展不达预期,宏观经济下行导致消费低迷。盈利预测与财务指标