太阳纸业:行业景气&项目投产,太阳前景辉煌

投资要点。

    造纸行业龙头企业。公司全面布局纸浆产业,贯彻“四三三”发展规划,在巩固大宗造纸业务的同时,还发展了生物质新材料方面业务,生产溶解浆等。至2017年底,浆纸年生产能力将达到452万吨,其中铜版纸90万吨、非涂布文化用纸100万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、生活用纸12万吨、牛皮箱板纸80万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨等。

    公司成长性优势明显。看点包括:1)多纸种布局。包括铜版纸、非涂布文化纸(双胶纸)、箱板纸等,在造纸行业景气上行阶段显著受益,基于判断木浆价格高位维持,纸价继而高位维持,太阳纸业盈利亦将保持较好的状态;2)成本优势明显。造纸作为周期品,价格呈现周期性,公司抵御周期性的优势便在于成本端优化。太阳纸业在公司生产与管理上都推行精细化运作。铜版纸方面,2017H1铜版纸毛利率27.59%,高于行业平均;溶解浆方面,采用连续蒸煮无元素氯漂白技术工艺,溶解浆单吨成本约6000元,而同行竞争者成本皆在7000元以上,成本优化能力显著;

    3)新产能陆续投产,收入业绩成长确定性强。2018年,公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目等预计将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产, 产品结构进一步优化。并且老挝化学浆方面,由于林地资源丰富,直接接触上游,成本显著低于国内,进一步增强公司盈利能力以及行业竞争力。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.78/0.96/1.17元,对应PE 为10.7/8.8/7.2倍,我们认为太阳纸业的成长性稳健可持续,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅下跌,纸价大幅下跌,项目投产不及预期。