中国交建:可转债助推项目落地,订单高位增速保障未来业绩

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-11-24

公司近期发布公告,其公开发行A股可转公司债方案获得国务院国资委批复,本次发行可转换公司债券不超过200亿。此外,近日公司控股股东中交集团定向发行以公司A股股票为标的的可交换公司债券已完成,发行规模为人民币160亿元。我们的点评如下:

    可转债的发行有助有优化公司资本结构。

    公司本次拟发行可转债募集资金主要用于基础设施投资项目与工程船舶及机械设备购置项目,在满足公司随近两年订单增速提升产生的经营资本垫资需求的同时,尽可能的减少了其他常规间接融资所带来的资产负债率提升。发行完成后,短期内公司仍需支付票面利息,但得益于可转债较低的利率,公司财务成本提升有限;未来如果成功转股后公司资产负债率将有一个向下的空间,公司资本结构将得到优化,进一步释放公司的成长潜力。截止17年三季度,公司资产负债率为77.15%,贴近国务院80%红线。

    可交换债和可转债转股后集团控股将显著降低,国改推进有望加速。

    建筑央企国企改革目前已进入必要阶段和黄金窗口期,公司控股股东中交集团又是唯一一家被列入第二批国有资本投资公司试点的建筑央企,近期出台160亿的可交债方案。公司层面也动作连连,向控股股东中交集团协议转让振华重工29.99%的股份,强化发展集团“一台六柱业务”;且近期可转债方案获国务院批准。结合可交债初始转股价格(16.06元/股)与预估可转债转股价格(假设为近20交易日日收盘价均价)进行估算,两方案顺利转股后,集团持股占比将从目前的63.84%降至53.23%,契合中央推进混改的方针政策。

    订单增速提升稳健,建筑央企龙头优势尽显。

    公司17年1-9月新签合同额为6210.04亿,同增30.63%。其中基建建设相关新签合同额为5487.72亿,同增36.31%。同期行业整体新签合同额增速为22%。公司作为建筑央企龙头,在承接EPC与PPP项目上优势显著,未来业绩增长可期,将显著受益于“十三五”京津冀、长江经济带和泛珠江三角洲协同发展战略及“一带一路”政策机遇。此外,公司在今年8月成立雄安新区开发建设领导小组,并且积极参与近期雄安新区相关项目招标,有望长期受益于雄安新区基建建设。

    投资建议。

    公司近两年新签合同额保持高位增速,未来业绩有望逐步释放。近期发行可转债降低了融资成本,控制了资产负债率;助力公司中标项目的落地。且公司可转债和集团可交债的发行有望提升公司业绩释放动力。预计2017~2019年EPS为1.22、1.36、1.50元/股,对应PE为12、10、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国改进度不及预期;海外业务政治经济风险

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