云南白药:拓展PPP项目+渠道下沉,医药商业培育利润新增长点
公司全资子公司云南省医药公司,1)拟出资510万元(股权占比51%)与云南省内专注于县级医疗机构市场的云南药品科技组建药品销售合资公司。2)出资10万元(股权比例10%)和民营资本云南昊邦医药组成联合体与昆医附一院合资成立项目公司,通过对药品供应链进行整合,规模化经营承担呈贡医院(一期工程)建设期银行贷款15亿元,合作期限12年。
云南省医药公司是省内医药流通龙头。1、医药商业稳中有升,盈利水平较高。2000年,公司收购云南省医药公司,进军医药商业领域,营收从2011年的66.51亿元增长至2016年的132.76亿元,GACR为14.82%,今年前三季度预计增长10-15%,高于上半年近10%的增速,稳中有升。同时,公司医药商业盈利能力也保持较高水平,毛利率保持在7%左右,净利率保持在2.5%左右。2、两票制将巩固省内龙头地位。云南省医药公司已成长为省内第一,全国十四的区域医药商业龙头。在“两票制”的推动下,作为省内龙头,省医药公司将会迎来并购整合小型医药商业公司,承接多方面业务的跨越式发展时机。
组建药品销售合资公司,瞄准县级空白市场。1、云南省医药公司与云南药品科技成立药品销售合资公司,主要业务为开展县级及以上医疗机构的药品、器械和耗材配送。2、药品科技主要专注于云南省内县级医疗机构市场,拥有比较强大的县级渠道资源,云南省医药公司将依托药品科技的市场影响力和控制力,瞄准县级商业配送空白市场,实现从竞争关系走向优势互补、互惠共赢,突破现有增长瓶颈。
拓展药品供应链PPP项目,增量业务贡献较大。1、云南昊邦医药与公司不存在关联关系,省医药公司与其以联合体投标,预计未来在药品供应、配送中以省医药公司为主,是新业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。
投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
商业模式的积极拓展,对省医药公司增量业务贡献较大。预计该模式有望在云南省内进一步复制,提升公司医药商业盈利能力。2、昆医附一院呈贡医院于2015年4月20日正式开业,总投资为13.8亿元,预计年药品采购金额在15亿元左右,PPP项目中标结果公示显示,药品集中配送商业折扣系数为8%,高于一般6-7%折扣系数。
投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26/3.78/4.40元,内生复合增长约16%,对应PE30/26/22X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。