郑煤机:博世电机业务成长路径清晰,未来三至五年12V在中国与美国将大幅增长

公司主业有业绩,安全边际高,同时,博世电机业务未来的成长路径清晰,未来三至五年,12V 将在中国与美国大幅增长,48V 在欧洲增长;未来三至五年,储备的新技术48V 很有可能成为未来汽车的主流。12V启停电机:

    1、12V 启停电机是有竞争力的,是最便宜的汽车“双积分”解决方案, 2025年前都会有生命力;增量市场,目前国内20-30%渗透率,按照欧洲参照,三年周期将会实现标配,这一路径将不可逆,预计到2020年这个市场国内将提供小百亿的增量空间/年。

    2、12V 在美国也会依照欧洲同一路径来运行,目前美国12V 启停比中国的渗透率还低,年增量空间也不小。

    3、目前启停博世全球市场占有率第一,博世应该会有好的增量空间。

    48V 启停电机:

    1、基于欧洲新的未来油耗标准,奔驰、宝马、奥迪已经于今年推出了48V 技术的新的车型,目前这三家这一技术的唯一供应商是博世,未来欧洲的增量主要基于48V 的放量。

    2、国内的自主品牌都非常积极,预计明年下半年开始,国产车开始推出新的车型,但真正的放量还待时间。

    3、48V 有二代技术,一代技术相于简单,整车不需要做大的变动,这一成本的实现在未来几年是有可能性的。二代降油耗可达20%,但成本增加同时还需要整车变动,暂时推广概率不大。

    5、48V 未来真正大的生命力在于2020年后国家的补贴,如果纯电动的补贴不可维持,未来48V 可能是一个好的低成本解决方案,未来也会成为主流方案之一。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润为5.1亿(不考虑本次sg 收购费用)、7.5亿、9.3亿,PE 为26倍、18倍、14倍。给予“买入”