恺英网络点评报告:游戏表现超预期,业绩有望上新阶

事件:近期,恺英网络两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中心排行榜表现优异,分别排在畅销榜第一和第五名位置,预期流水表现不错。

    业绩逐步改善,年度业绩暴涨。自下半年以来公司基本面持续改善,10月29日晚,公司发布三季报:1)2017年Q1~Q3实现营收21.0亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长144.8%;实现扣非归母净利润6.4亿元,同比增长56.4%。2)Q3单季度实现营收8.0亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长244.8%。其中,投资净收益4.2亿元,里面有3.8亿是由于分步收购浙江盛和股权带来的投资收益。此外,浙江盛和还承诺2017~2019年扣非归母净利分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元。全年业绩指引归母净利润区间为16.1~18.6亿元,同比增长135.8%~172.4%,即Q4单季度归母净利润5.5~8.0亿元,同比增长120.1%~220.1%。对比Q3,Q4增量更多源于经营层面。根据三季报指引,业绩放量主要原因是游戏表现强劲,同时与浙江盛和的整合也提升了公司研发实力。

    新老游戏产品持续输出,部分产品大超预期。1)存量游戏流水较为稳健,截止2017H1公司与天马行空联合开发的手游《全民奇迹》累计活跃用户数已超过1.9亿人次,累计流水收入突破70亿;独代页游《蓝月传奇》自2016年7月正式上线以来稳居畅销榜前列,至2016年10月单月流水突破2亿元,截止2017H1累计流水收入突破20亿,并长期处于周开服排行榜首位。2)今年上线的几款手游新作《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》均超预期,《王者传奇》自2017年6月上线,最高单日流水突破千万,近月在华为应用游戏畅销榜中稳居第一名;《敢达争锋对决》2017年9月末第二次删档内测,玩家反响良好,在核心玩家聚集的taptap论坛上,评分高达8.8。此外值得注意的是自1979年首部《高达》(也即是《敢达》)登场以来,《高达》已成为日本动画作品中最著名、最经久不衰、最庞大、也是盈利最高的系列,与《宇宙战舰大和号》、《EVA》并称为日本科幻动画的3大里程碑。在1979年至今的近40年里,高达系列TV动画共有20部,OVA动画17部,剧场版动画18部,同时还拥有大量的衍生产品,诸如游戏、模型等等。预计背靠深厚的玩家人群、完整的背景世界观,该游戏极有希望成为公司下一个爆款。

    浙江盛和助力公司页游持续向好。公司以16.1亿现金收购金丹良持有的浙江盛和51%股权,收购完成后持股比例由20%变为71%,并于8月末完成非同一控制并表。同时,金丹良承诺将在2017年12月31日之前以7.5亿元购买上市公司非限制流通股并分三年解锁,股价存在一定安全边际。完成此次并购后,凭借浙江盛和在页游市场上的领头地位,公司页游板块业务预计会有显著的增长。

    盈利预测与投资建议。预计2017~2019年EPS分别为1.20元、1.29元、1.54元,归母净利润分别为17.2亿、18.5亿、22.0亿。可比标的方面,公司属于拥有较强研发与发行能力的国内二线游戏公司,因此选取游族网络、三七互娱以及完美世界作为可比公司,其PE均值为26.19倍,因此给予公司2017年26倍估值,对应目标价31.20元,给予“买入”评级。