新和成:维生素龙头,四大业务板块助力成长

新和成是一个周期弱化,成长性逐渐显现的优质标的。首先,公司是维生素龙头,近年来维生素行业新进入者较少,新产能主要来自龙头扩产,产能增加并不必然导致价格上涨,行业周期特性正在弱化;其次,公司产品线已经不局限于维生素,近年来通过布局蛋氨酸,拓展香精香料和新材料业务,成长空间逐渐打开。

    公司现有三大生产基地、四大业务板块:公司在精细化工领域深耕多年,目前已经形成营养品、原料药与医药中间体、香精香料和新材料四大业务板块,具备新昌、上虞、潍坊三个生产基地,业务版图不断扩大。

    短期看,维生素涨价预期强,公司弹性较大:受环保政策、龙头企业检修以及巴斯夫柠檬醛工厂火灾影响,维生素近期频繁涨价。公司是维生素龙头企业,产品中VA、VD3、生物素价格均快速上涨,VE行业或存反转机会。公司目前VA、VE产能全国第一;VD3和生物素产能均占国内前三,弹性较大,产品涨价有望实现业绩大幅增厚。

    长期看,维生素行业周期性在弱化:维生素A、维生素E等行业进入壁垒较高,形成寡头格局。虽然产能仍在增加,但是主要来自于龙头企业扩产,龙头企业对价格的控制力较强,因此供应的增加不必然带来价格的下降。总体来看,维生素行业的供给集中度正在提升,行业格局正在好转。

    香精香料与维生素有一定的产业协同:公司的一些产品不仅是香精香料的原材料,而且是公司维生素生产的重要原料。如柠檬醛和β-紫罗兰酮是维生素A的基础原料,芳樟醇是生产维生素E的关键原料。未来公司将不断丰富香精香料的种类,也存在向调香业务发展的可能,相关进展值得期待。

    蛋氨酸打开公司未来成长空间:蛋氨酸技术壁垒高,产能集中在几家跨国公司手中,国内可生产蛋氨酸的企业较少。公司一季度5万吨蛋氨酸一期工程顺利投产,未来计划扩产至30万吨。全部达产后,公司将跻身国际一线蛋氨酸供应商,以蛋氨酸现价计算,公司满产后蛋氨酸收入在70亿元以上,公司未来成长潜力较大。

    投资建议:公司短期受益于维生素涨价,中长期蛋氨酸、香精香料将打开成长空间,我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.88亿元,21.42亿元,25.95亿元,EPS分别为1.55、1.97、2.38元,当前股价对应PE分别为23X、18X、15X,首次覆盖给予“买入”评级。