宜华生活:泛家居平台厚积薄发,投资价值凸显

投资要点:

    (1)“Y+生态圈”日渐完善,新零售业态加速发展。①全品类扩张,多入口导流,内生外延增长动力充足,且“Y+生态圈”部分成员处于行业领先地位,具备上市能力。②推行新零售模式,内销渠道发展迅速:公司已有400余家经销店、18家直营店,今年开设的“6+”新零售店是公司借助泛家居平台建立的全品类、多场景独立大店,将以体验式服务刺激消费需求,变低频消费为低频高频结合,提升客户黏性。③灵活调整出口产品结构,原有业务与华达利渠道互补,外销市场发展可期。④产业链一体化实现成本控制,毛利率提升:公司目前自有或控制的林木资源超过500万亩,木材自给率达到35%,今年加深与加蓬政府合作,确保原材料的稳定供应,有效控制成本。

    (2)华达利协同效应逐步释放,业绩承诺完成超预期。①公司品牌在欧美地区知名度较高,拥有完善的线下销售渠道,同时在国内拥有多处家具制造基地与线下销售门店,产业协同效应显著。②软体沙发主要原材料巴西蓝皮价格仍处低位,预期未来公司产品毛利率保持稳定。③2016-2017财政年度,华达利完成净利润贡献3449.24万美元,业绩承诺完成率达到137.97%。

    (3)高管增持完成,彰显对公司信心。今年董监高通过雅华投资以均价9.77元/股增持公司股份3596万股(占总股本2.43%),将自身利益与公司利益深度绑定,彰显对公司发展的十足信心。

    (4)公司实施配股,减少负债利息,也为后续外延作基础。公司向股东配售约4亿股,募集资金不超过24亿元,主要用于偿还银行贷款,减少负债利息,有利于泛家居平台进一步建设。

    (5)低估值构筑安全边际,投资价值日益凸显。目前公司市盈率仅为17X,A 股6家对标公司平均市盈率为42X,股价安全边际高。我们预计2017-2019年净利润分别为8.37/9.86/11.06亿元,EPS 为0.56/0.66/0.75元,对应PE 为17.3x/14.7X/13.1X。

    我们坚定看好公司内生外延增长动力,上调至强烈推荐评级。

    风险提示:地产销售不及预期;原材料价格大幅上涨;泛家居战略合作不及预期;外延并购带来整合风险。