东阿阿胶:阿胶块、浆出厂价分别上调10%、5%,有助于业绩持续稳健增长

东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%

    公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。这是继去年11月以来,公司再次的提价,从提价幅度上看,相较于去年有所下滑。我们认为,公司的持续提价有利于阿胶的价值的不断回归,同时也利于公司持续增加阿胶的研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,不断反补上游成本端,促进公司业绩长期稳健增长。

    提价有力的拉动了公司销售的增长并缓解成本压力

    公司前三季度实现营收44.81、同比增长12.45%。我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售主动调整预计相对平稳。我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量在1200-1300吨范围内,增长有限,而销售收入的增长主要来自于提价的驱动,而阿胶浆的收入增长也极大的受益于提价效应的逐步体现。

    公司前三季度整体毛利率下降2.30个pp,一方面养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平;另一方面我们预计阿胶上游成本端仍存一定压力,通过提价则有利于缓解成本端持续上涨的压力。公司除了提价之外,也进一步加强在对驴皮进行战略储备,报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,公司的驴皮资源掌控已冠绝业内,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。

    持续加大营销促进持续发展

    公司加大营销力度,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。前三季度销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%。

    看好滋补保健品龙头的长远发展,维持“增持”评级

    公司聚焦阿胶块、浆、膏三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。

    风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期