海大集团:禽料增长放缓,水产料、猪料继续高增长

11月8日,我们对海大集团三季报情况和全年经营业绩做了实地调研。根据调研反馈,我们预计2017 年公司饲料总销量约840-850 万吨,禽饲料440-450 万吨,增速下降;水产饲料、猪饲料分别为250万吨和150 万吨,继续保持高增长;总体产品结构向高毛利率转变,销量增长略有下降,盈利能力增强。

    受禽流感影响,禽饲料增长低于预期。截至3 季度,公司禽料销量约330 万吨,全年预计440-450 万吨,同比16 年420 万吨增长4.76%-7.14%,是禽料近几年来首次增长低于20%。主要原因是上半年禽流感严重、环保督查对山东等地禽类存栏影响较大,禽存栏大幅下降,饲料需求减少。

    水产品价格上涨,水产料迎来增长。行业持续去产能引起水产供不应求,今年鱼价同比上涨20%以上,养殖利润上升,投喂量增加,公司水产料迎来20%幅度的增长,预计随着养殖面积和存塘逐渐恢复,明年水产饲料仍会保持较高的增长,2017 年全年销量预计250 万吨,明年达到300 万吨,年增长率20%以上。

    区域布局扩大,猪料销量高增长。今年公司加大了猪饲料的区域布局,产能布局和销售区域由原来的广东、湖南、湖北三个省份,扩大到江西、安徽、山东等多个地区,华中地区三季度销量增长达到40%以上。北方布局加快,除了收购山东大信集团60%股权,还在华北地区轻资产收购多家当地饲料厂,今年猪饲料有望增长30%以上,达到150 万吨。

    产品结构变化,毛利率提高。禽料增速放缓,水产料、猪料高速增长,高毛利率的水产料和猪料占比提高,盈利能力提高,因此,我们估算公司全年净利润增长将达到40%以上。

    投资建议:预计公司17-19 年归母净利润分别为12.30 / 16.37 /21.86 亿元,EPS 分别为0.78 / 1.04 / 1.39 元,PE 分别为28 / 21/ 16 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:收购项目不及预期、禽流感、自然灾害等。