东华能源公司公告点评:与霍尼韦尔UOP签订合作备忘录,公司PDH效益有望进一步提高

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇,朱军军 日期:2017-11-23

东华能源与霍尼韦尔UOP签订合作谅解备忘录。2017年11月9日,东华能源发布公告称,公司与美国UOP有限责任公司签署了《关于60万吨/年丙烷脱氢装置项目的合作谅解备忘录》。此次签署本备忘录的目的在于表达双方对于未来丙烷脱氢项目的合作意愿,霍尼韦尔UOP将为公司丙烷脱氢装置建设提供技术支持和专用设备,总供货金额预计将达到2.1亿美元。

    此项合作有望显著提高东华能源PDH装置经济效益。东华能源规划建设7个丙烷脱氢项目(包括已建成的项目),每个装置产能为60万吨/年。东华能源目前已有两套年产60万吨的丙烷脱氢装置投产并采用霍尼韦尔UOP的Oleflex工艺技术、设备和催化剂,均平稳运行并获得极好的经济收益。鉴于霍尼韦尔UOP的丙烷脱氢技术与同行相比,已经被证明为生产成本最低、投资回报最高的技术,因此东华能源未来规划建设的项目有意向全部采用UOP的技术,这也将显著提高东华能源PDH装置经济效益。

    我国丙烯表观消费量不断增长,产能工艺复杂多样。2016年我国丙烯产量2273万吨,进口量290万吨,表观消费量2563万吨,近5年复合增速6.8%,对外依存度11.3%。2016年中国丙烯产能约3137万吨,各种生产工艺复杂多样,其中主要以炼化、蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烃和丙烷脱氢为主,各种生产工艺各有利弊。过去几年地方炼厂炼油原料不足,炼厂的气分产能无法完全释放,预计随着原油进口权和使用权的放开,地炼丙烯产量将有所增加。

    绝大多数的MTP和部分MTO装置受成本制约,无法正常开工,市场竞争力较弱。脱氢装置运行稳定性较差,技术要求高,一般开工负荷波动频繁,无法满负荷生产。

    PDH装置逐步投产,公司盈利稳定增长。公司目前拥有张家港扬子江石化项目(包括60万吨丙烷脱氢制丙烯项目和40万吨/年聚丙烯装置)和宁波福基一期项目(包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置和40万吨/年聚丙烯装置)两大烷烃资源综合利用产业基地。2017前三季度,丙烯均价为901美元/吨,同比上升24.1%,丙烯-1.2*丙烷平均价差为363美元/吨,同比扩大9.2%,公司PDH装置的建成投产提升了公司的盈利能力。

    盈利预测与投资评级。东华能源多套PDH项目未来投产将带来公司业绩的快速增加,未来多套项目逐步投产将加快公司由贸易型企业向生产性企业转型,具有较好前景。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.68、0.95、1.20元,根据可比公司估值,我们按照2017年EPS及20倍PE,给予公司13.60元的目标价,维持“增持”投资评级。

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