长白山公司公告点评:发行3.5亿可转债,倾力建设温泉二期

l 公司欲发行3.5 亿可转债,用于建设长白山火山温泉部落二期。项目总投资额约5.5 亿元,整体建设方案已取得长白山管委会经发局批复,计划使用的部分土地已取得安图政府的《国有土地使用证》;相关温泉采矿许可证和取水许可证已由全资子公司“长白山蓝景温泉开发公司”取得;项目预计2018年底2019 年初投入运营。可转债转股价不低于公告日前20 个交易日A 股交易均价、前一交易日交易均价的孰高值,即14.25 元/股。

    l “七星落月长白麓,妙造天成一温泉”,长白山火山温泉部落二期项目即充分利用其绝无仅有的资源,建成后公司进一步实现“观光向度假转变、一季向多季转变、白天向全天转变”的多元化旅游业态。虽然温泉全国范围内非常普遍,但长白山拥有独特的火山温泉资源:含有碘、镭、锶、氟、硅、硫化氢复合型等渗的弱碱性氯化物、硫酸盐等多种微量元素,成为世界上不可多得的钠型高热优质医疗温泉。根据设计,火山温泉部落与长白山北景区紧密相连,建筑面积4.3 万平米,其中地上3.6 万平米地下7000 平米,主要包括火山温泉文化馆、火山温泉休闲广场、生水产林康养区、温泉休闲体验综合体、皇冠假日尊享区、森林温泉主题乐园。其中温泉休闲体验综合体集温泉水疗、餐饮美食、特色购物、休闲娱乐于一身,顶楼空中露天温泉,可眺望远处初雪盖顶的长白山和一望无垠的林海。公司独家拥有聚龙泉10 年开采权,年生产18 万立方米温泉水,可解决近7 万平方米的供热及数万人次的温泉疗养服务。从皇冠假日温泉片区开始,到现在专门的温泉部落,公司充分利用自身温泉水优势,向产业链下游延伸。

    l 以景区客运为引擎,以酒店管理和旅行社为两翼,以温泉水开发利用为重要配套,长白山多元化、多业态进行时,与2019 年高铁开通抢时间,届时最大化流量价值。长白山以景区内外的客运业务为起点,不断探索相关业务:(1)旅行社作为渠道业务侧重宣传和导流,主打婚礼、徒步等高端小众旅行产品;(2)从洲际酒店开始,积累酒店运营管理经验,正在形成专业的酒店管理团队,未来有轻资产管理输出的可能;(3)温泉水开发和运营,未来还将结合冰雪资源,打造丰富的温泉+冰雪旅游体验。

    l 盈利预测和评级。暂不考虑温泉二期的贡献,我们预测公司2017-2019 年间净利润约8436 万元、1.24 亿元、1.45 亿元,对应EPS 分别为0.32/0.46/0.54元/股;参考同行业估值给予40 倍2018 年PE(冰雪旅游稀标的,且基数低成长性高,给予一定溢价),对应目标价18.57 元,买入评级。