百川能源:收购荆州天然气落地,异地扩张加速

事件。

    公司公告:1)完成收购荆州天然气100%股权过户事宜,公司向贤达实业发行股份数量为5,389万股,向景湖房地产发行1,347万股,发行价格13.05元/股,购买其持有的荆州燃气100%股权,截至2017年11月21日,相关交易已办理完毕股份登记手续。2)中金佳泰通过集中竞价累计减持公司股份599万股,通过大宗交易方式累计减持公司股份407万股,总计减持1006万股,占公司增发后总股本的0.98%,减持价格区间为13.02-16.65元/股,今日减持计划期限已届满。

    发行股份购买荆州天然气,异地扩张迈出第一步。

    荆州天然气拥有1家全资子公司和5家分公司,主营天然气销售及天然气接驳业务,目前荆州天然气承担着荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域天然气管道安装、天然气输配及城市燃气运营功能。荆州天然气2016年实现营业收入3.8亿元同比下降9.6%;归母净利润0.78亿元,同比增加40.1%。主营收入主要来自天然气销售和燃气接驳两大业务,分别占比82.7%和17.3%。完成收购荆州天然气,公司打开异地扩张第一步,未来有望持续通过并购打开长期增长空间。

    收购小幅增厚2018年EPS,估值低于可比公司。

    交易对方承诺标的公司2017-2019年扣非净利润分别不低于7,850/9,200/10,150万元,收购价格对应2017-2019年PE 为11x/10x/9x。考虑到2018年荆州天然气将全年并表,我们预计该收购将增加并表收入12%,增加归母净利润13%,考虑到该交易导致公司发行在外总股本增加7%,该交易将增厚2018年EPS 5.3%,目前股价对应百川2018e P/E 仅15x,显著低于可比公司平均估值水平(2018e P/E 平均值18x)。

    中金佳泰减持期满,股价抑制因素减轻。

    中金佳泰于2017年5月22日公告的减持计划已经到期,此轮减持结束后,中金佳泰持有股份6590万股,占发行后总股本的6.4%。同时,曹飞于2017年9月9日公告的减持5441万股减持计划,仍在6个月有效期中,近期并未公告减持进展。我们预计中金佳泰此次减持期满,减持对公司股价的抑制因素有望减轻。

    上调盈利预测,维持买入评级。

    公司充分受益于受益京津冀煤改气推进加速带来的高增长,目前进入供暖季,公司业绩高增长进入兑现期,长期看异地扩张步伐加快及供气量上升打开成长空间。考虑到荆州天然气并表带来的影响,我们上调2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.81/0.94/0.87(2017年EPS全面摊薄,调整前:0.86/0/89/0.80),考虑到板块整体估值水平下移,参考可比公司估值平均水平(2017e P/E 平均值23x),给予公司2017年23-25x 目标PE 估值,目标价调整至18.7-20.3元(调整前:20.5-22.1元),维持买入评级。

    风险提示:1)“煤改气”政策推进低于预期;2)天然气及接驳费价格波动风险;3)外延拓展不及预期,接驳收入大幅下滑。