东阿阿胶:提价预期实现

提价预期落地:阿胶块提价10%、阿胶浆提价5%

    11月20日公司公告:为推动阿胶行业可持续发展、确保阿胶产品高品质和健康领域应用价值研究、持续增加研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。本轮提价进度符合预期,阿胶块提价幅度略低于预期,阿胶浆提价幅度符合预期,我们认为增长逻辑不变,阿胶块量稳价提、阿胶浆量价齐升,维持公司“增持”评级。

    阿胶块:提价幅度趋缓,终端黏性增强

    阿胶块本轮提价幅度为10%,略低于此前的幅度(15/16年为15%/14%),亦低于我们的预期(15%),我们认为:1)提价尚未结束,但幅度趋缓:根据管理层在2016年度业绩交流会上的指引,阿胶块终端目标价格是5000-6000元/斤,较目前仍有1倍的提价空间,我们预计提价仍将继续,但由于基数已高,幅度将趋缓,甚至不排除降至个位数;2)终端黏性高,销量影响式微:2014年的大幅提价曾对销量造成负面冲击,而在随后的两年中提价的影响逐渐减弱,我们认为,阿胶块的使用者黏性高、重复购买率高,预计日益温和的提价对于销量的负面影响逐渐弱化。

    阿胶浆:销量扩张方为增长主线

    阿胶浆本轮提价幅度为5%,低于此前的幅度(15/16年为15%/28%),但符合我们的预期(5%),我们认为:1)提价并非阿胶浆的增长主线:不同于阿胶块的价值回归策略,阿胶浆更注重销量培育,16年大幅提价更多是刺激渠道积极性,我们预计产品未来提价将为成本型提价,预计幅度约5%;2)销量持续扩张:阿胶浆2013年重新定位后,脱离医院进入OTC市场,得益于居民消费升级与补气补血市场景气度高,阿胶浆快速放量,我们认为未来三年阿胶浆是主要增长动力。

    营销体系完善的阿胶龙头,维持“增持”评级

    我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年净利21/24/27亿元,对应EPS为3.20/3.62/4.07元(调整-0.3%/0.0%/0.2%),同比增长13%/13%/12%。由于公司产品是无垄断力但持续提价的消费品,可比公司估值参考意义不大,因此我们考虑公司历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,目标价65.1-72.4元,维持公司“增持”评级。