钢铁行业采暖季供需情况点评:废钢使用比例提升,采暖季限产幅度或不及预期

废钢使用比例提升带动铁钢比下降,粗钢生产能力提高。部分钢厂存在炼钢能力大于炼铁能力的情况,提高废钢入炉比可以少消耗铁水,尽可能使转炉和电炉的利用率提高,从而提高产量,在目前高盈利推动下,钢厂提产动力充足。我们可以观察到中钢协钢企废钢当月消耗量/重点钢厂合计当月粗钢产量这一指标近期处于上升通道,证明废钢比增加,与此同时,全国口径内钢企铁钢比下降明显,从2016年8月的0.88,下降至10月的0.83。

    我们认为废钢的增加可以减小铁钢比,增加钢水的生产能力,一定程度抵消限产所带来的供给收缩。

    铁钢比每再下降0.01,粗钢产量将增加约2.7万吨,若考虑到出口减少带来的国内供给回流,全国2017年采暖季日均粗钢供应量较2016年同期上升2.40万吨/天,同比上升1.10%。1)我们将区域分为限产区域重点限产城市(北京、天津、唐山、邯郸、石家庄、安阳)、限产区域非重点限产城市(2+26城市中除去以上6城市)和非限产区域(全国除去2+26城市),我们假设限产区域重点限产城市(北京、天津、唐山、邯郸、石家庄、安阳)采暖季高炉产能利用率由去年同期80.26%降至50%,限产区域非重点限产城市(2+26其他城市)采暖季产能利用率从去年同期的90.00%降至50%, 非限产区域高炉产能利用率不变,假设限产地区和非限产地区采暖季铁钢比都维持9月水平,经测算全国2017年采暖季日均粗钢产量较2016年同期下降3.89万吨/天,同比下降1.78%;较2017年9月下降25.14万吨/天,降幅10.50%。根据我们的测算,如果采暖季的平均铁钢比每下降0.01,粗钢产量将增加约2.7万吨/天。2)2017年10月国内出口钢材折合粗钢25.10万吨/天,考虑到去年采暖季的出口水平仍远高于现在,假设今年采暖季月均出口量与10月份相当,不考虑地条钢的表外产量,今年采暖季由于出口减少而回流国内的粗钢供给量将比去年同期高6.29万吨/天,那么全国2017年采暖季日均粗钢供应量较2016年同期上升2.40万吨/天,同比上升1.10%;较2017年9月下降18.85万吨/天,降幅7.87%。

    采暖季工地停工叠加入冬提前,地方政府融资受限,需求下降。限产方案同样要求2+26城市在采暖季期间停止各类道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁施工等。其中天津、石家庄、邢台则提出了更为严格的细化落实方案,将停工范围扩大至基建和房地产工程的土石方作业,随着今年北方冬天的提前到来,需求也将随之快速下降。从宏观角度看,近两年对于需求支撑最大的是基建项目。而随着地方政府投融资平台收紧(《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》)以及对于PPP 项目更严厉的管控政策(《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》),地方政府融资受限将会导致基建投资增速的放缓。

    投资策略:短期来看,一方面期货市场的钢材远月贴水结构反映市场对未来的预期并不乐观,另一方面临近采暖季限产,需求会受赶工影响而脉冲式改善,但持续性存疑,并且采暖季限产对产量同比影响较小,因此我们现在对钢铁板块的表现仍保持谨慎。若正式进入采暖季后,库存仍能够持续去化,则表明供给端收缩较需求端更多,钢价有望持续上涨,盈利能力可进一步扩大,此时钢铁板块将开启一轮3个月以上的上涨行情,推荐具备内生盈利成长性的全球钢铁龙头宝钢股份,央企且有整合预期的鞍钢股份,受益于制造业投资恢复的板材区域龙头新钢股份,*ST 华菱,南钢股份,大冶特钢,受益于粤港澳大湾区城市经济圈的区域建材龙头韶钢松山。