食品饮料行业周报:酒企提前关账彰显今年丰收,贵州茅台基本面信心不减

类别:行业研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖 日期:2017-11-21

板块综述:

    本周(11/13-11/17)上证综指下跌1.45%,深证成指下跌3.02%,食品饮料板块下跌0.83%,在申万28个子行业中排名第7位。白酒板块周五调整明显,但周涨幅仍然为正,乳制品板块略有上涨,伊利股份表现突出,其他子板块均出现不同程度的下跌。总体而言,食品饮料仍呈现出市场防御的资金偏好特征。本周我们的核心组合下跌2.19%,跑输上证综指(-1.45%)和食品饮料指数(-0.83%)。

    板块基本面未发生变化,季度涨幅高,借势调整仍显市场积极,无碍中期看好。今年白酒企业丰收年,销售普遍超出年初制定的全年计划,通过渠道调研,酒厂提前关账较为普遍,泸州老窖较上年提前一个月关账,山西汾酒10月部分区域已经开始停发货,原因是超额完成任务明显,蓄势2018。提前关账好处分几个方面:1)有助于渠道消化库存,2)有助于价格稳定向上,3)有助于2018年良好开局,继续保持快速增长。我们认为白酒板块基本面未发生变化,贵州茅台2018年业绩支撑要素多元,值得保持信心。

    本周市场整体表现较弱,上证综指、深证成指和创业板指分别下跌1.45%、3.02%、3.51%,沪深300略涨0.22%,除金融板块涨幅较高外,其余申万子行业大多迎回调,食品饮料指数本周下跌0.83%,在申万28个子行业中排名第七,回调幅度相对较低。周五白酒板块出现较大调整,但白酒板块周涨幅仍然为正。食品饮料板块作为具有坚实业绩支撑且景气维持的优质板块,当前时点至2018H1有春节旺季拉长利好和一季报披露等连贯利好,确定性和弹性均有期待;板块前期涨幅较高,出现适当回调无需担忧,基本面信心仍足。继续核心推荐三大主流板块(白酒、调味品、乳制品),短期业绩稳步兑现无忧、中期逻辑顺畅,估值溢价有望持续。

    维持白酒板块2017-2020年结构性景气判断,消费升级+集中度提升,高端白酒量价趋势稳健,次高端2018仍是大年。贵州茅台中期市值空间测算仍然乐观,2018-19年多元要素支撑业绩平稳较快增长。茅台作为中国最优秀的消费品公司之一,短期和长期业绩判断均有较为清晰的依据,包括产能、蓄水池、提价等,在大逻辑不断明确的背景下茅台的确定性和稳定性溢价将不断提升。根据公司现有的产能规划,我们测算公司在2024-2025年前后年投放量可达到4.48万吨附近,对应净利润将超过740亿元(包含系列酒),若给予2025年25倍 估值,在公司目前产能规划下的可预估市值有望达到1.85万亿左右。

    大众品集体走出2014-2016颓势,回暖趋势明确,继续坚定推荐优质板块及相关细分龙头,包括伊利股份、调味品板块。调味品板块趋势向好,业绩稳步兑现,当前安全边际更高,上调涪陵榨菜目标价至26元。调味品板块趋势向好确定,估值仍在合理水平,后续估值切换确定性高,值得坚守。调味品同时受益于餐饮回暖、消费升级和集中度提升加快,增速在大众品中居前,中期产品结构升级和集中度提升仍有广阔空间,龙头企业优势突出,按序看好涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。伊利股份三季度收入延续快速增长,费用率下降利润增速大幅上台阶,未来内生+外延并重,估值不贵,仍是坚定看好的大众品蓝筹。

    核心推荐:白酒(高端茅五泸和次高端汾酒水井坊为核心)+调味品(涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母等)+乳品(伊利股份为核心)

    风险提示:业绩波动,预期过高。

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