汽车行业:越过山丘,基于估值与回报视角看汽车股的基因、窘境与解答

锚定PEG=1,2020的公司最贵

    2020的公司回报期最长。我们约定PE等于20倍、净利润增速为20%的股票为2020的股票,3030股票同理。当股票PEG=1时,考虑必要收益率,采用EPS折现的方法,研究不同估值标的回报期年份的差异。我们研究发现,当PEG为1时,按必要收益率为5%,EPS折现,极值点为21%、10.21y,即21倍估值、21%净利润增长的公司回报年份最长,为10.21年。按必要收益率为10%,EPS折现,极值点为19%、11.93y,即19倍估值、19%净利润增长的公司回报年份最长,为11.93年。约束PEG=1,我们发现20倍左右的股票回报年份最长,估值最贵。

    越过山丘,资金青睐低估值

    汽车低估值股票边际改善明显。我们研究发现,约定条件下,回报年份为上凸曲线,存在极值点的“山丘”,净利润增速小于极值点时,回报年份的斜率明显提升,边际改善明显,即低估值股票能保证增长和估值同步时,我们理所应当给予其更高的估值。通过研究华域汽车、上汽集团的上涨逻辑,我们发现左端边际改善前提下,市盈率低于市场综合市盈率的品种在今年有较好回报。越过山丘是其中一个重要原因。

    全市场投资风格也有类似倾向。GDP增速下行后,超额回报的行业减少,能保证3030的公司减小。以并购重组发展模式的公司业绩不能兑现、计提巨额商誉减值之后,资金偏好有了变化,体现为从3030的股票越过2020的“山丘”,青睐低估值股票。这也是大盘蓝筹股今年上涨的其中一个原因。

    汽车股的窘境--我们应当回避3030变成2020股票的过程。

    汽车增速的下移大概率会影响零部件行业的增速。当前零部件公司估值30倍左右,如果零部件企业业绩增速下移到20%,那么30倍估值也会下移到20倍成为2020的股票PEG才为1,但如果对应3030的标的回报年份9.79年,20%增速的股票对应估值为18倍才能达到3030股票回报年份。估值并非只下降33%,而会超过33%,估值降幅37%时,回报期才相对3030的一致,从跌33%到跌37%会再跌一个10%。努力甄别真成长与低估值显得尤为重要。

    汽车股的解答--买入左端机会

    过去的验证:已经证明龙头地位的品种,由于市场偏好,涨幅较少的仍可能是下一步投资的重点。 未来的判断:随着保有量的提高,未来围绕存量做生意的行业将有较好表现,仍可能是会演化到左端的重要细分板块。特别是豪华车4S店标的,其稀缺性及高零整比都可以保证其毛利率。

    汽车股的解答--买入右端机会

    我们认为汽车电子和新能源汽车是未来能保证增速的两个重要细分行业。曲线右端在高增速下回报期也变短,右端业绩增速将是估值体系建立的重点。汽车电子会受益于汽车销售竞争加剧,车载导航、车载音视频会配给在低端车上增加产品竞争力,另一方面合资车降成本也会给国产化替代提供更多机遇,汽车电子会有超越行业增速的发展。新能源汽车在补贴减少与2018年双积分新能源积分不考核的前提下,我们认为能保持产品价格或能以量补价的品种有较大机会。

    风险提示

    1、右端边际改善不明显,而风险性不断提高,一般企业不能保持年化较快增长。 2、右端产品进入主机厂商进度较慢,影响迅速放量。 3、左端溢价过高,回报期变长。