郑煤机拟收购标的:博世电机,起停系统空间广阔,48V待成燎原之势

加码布局“双主业”战略,收购SG 公司已获发改委备案:公司确立煤机+汽车零部件双主业发展战略,公告显示,今年3月1日,亚新科已经全部变更至公司名下。10月11日,公司公告拟联合中安招商、崇德资本,以现金方式收购SG公司,基础交易价格5.45亿欧元(约合人民币42亿元)。SG 公司系博世公司下属多家在全球范围内从事起动机和发电机业务公司的母公司,目前全球拥有8个制造中心,2015年、2016年营业收入分别为14.33亿欧、14.87亿欧,剔除剥离费用后,两年净利润分别为393万欧、884万欧。博世电机为全球领先的一级供应商,与戴姆勒、宝马、大众等保持长期合作,目前SG 公司通过剥离已获得上千项专利技术,相关核心技术人员及主要研发团队也实现转移。11月11日公司公告已取得发改委备案,收购进展顺利,上市公司技术实力有望得以显著增强。

    2017-2020国内起停系统市场规模CAGR28%,48V 弱混系统待成燎原之势:起停系统是性价比较高的降低能耗技术路线,国内油耗标准以欧盟为赶超目标,落后其5年左右,预计到2020年我国起停系统渗透率与欧盟2015年68%的渗透率接近,以乘用车产量每年增速5%测算,我们预计到2020年国内起停系统市场规模有望达到416亿元,2017-2020年均复合增速28%。48V 弱混系统是纯电动车完全到来之前,性价比最高的新能源车技术解决方案——成本相对更低&节油率高,奥迪、宝马等厂商已运用于新车型,预计明年开始欧洲市场逐步启动,2025年国内市场规模可观。HIS 预测,到2025年全球48V 汽车产量将达1360万,对应408~680亿市场空间;预计国内市场占比一半左右。

    亚新科将与博世电机有效协同,有望大幅改善盈利能力:此次收购后,SG 公司将进一步开拓中国市场,有望成为新的收入增长点。公司于中国长春和长沙新建了制造中心,有望下降人工成本;亚新科集团将产业链延伸到电机零件的精加工,通过其本土采购渠道有望大幅改善博世电机成本结构,进一步提升盈利能力,协同效果显著。

    投资建议:持续看好未来双主业的发展前景,预计2017-2019年净利润分别为3.79亿元、7.20亿元、10.33亿元(假设SG 公司于2018年并表),EPS 分别为0.22元、0.42元、0.60元。维持“买入-A”评级,6个月目标价10.50元。

    风险提示:收购进度及整合不及预期,原材料价格波动,汇率波动