家用电器行业跟踪报告:补库存带动内销增速向好,外销持平去年

产业在线发布10月空调数据。2017年10月当月家用空调生产971万台,同比增长18.3%,销售872万台,同比增长21.2%。其中内销出货652万台,同比增长28.9%。出口219万台,同比增长2.9%。2017年1-9月家用空调累计生产12300万台,同比增长32.5%,销售12397万台,同比增长34.6%。其中内销出货7663万台,同比增长53.3%。出口4735万台,同比增长12.3%。内销整体表现l10月空调内销补库存需求仍旺,国庆及双十一备货带动内销出货增速向好(同比+28.9%)。10月空调内销整体仍处于新一轮补库存周期中,此外受益于国庆期间补货及双十一备货需求,经销商补库存积极性高,带动10月整体内销出货成为淡季中的小旺季,增速依旧向好,出货652万台(同比+28.9%)。格力电器、美的集团、青岛海尔及奥克斯内销分别出货308万台、176万台、44万台及40万台,同比增长10.0%、85.3%、29.4%及29.0%。美的10月份依然取得了大幅超越行业的增速,一方面由于去年同期“休克疗法”下低基数,另一方面公司渠道采取“T+3”战略后渠道对终端反应更为迅速,运营效率提升为销售做出贡献。

    10月外销出货增速继续放缓,出货量219万台(同比+2.9%)持平去年。出口整体增速有所放缓,但分地区来看差异较大,东南亚及阿拉伯地区增长良好,北美非洲等地有所下滑。据产业在线数据,10月东南亚地区的出口增长依然强劲,空调整体出货旺季有所延长,而北美、欧洲和非洲处于下滑态势,与去年高基数下今年需求放缓有关。龙头外销表现平平,基本持平去年。格力电器、美的集团、青岛海尔及奥克斯外销分别出货48万台、62万台、9万台及11万台,同比增长-2%、3.3%、8.4%及-28.1%。

    内外销竞争格局维持稳定,集中度略微提升。空调市占率因几大企业出货节奏的不同而有所变动,但整体双寡头格局依然非常稳定。2017年1-10月累计内销集中度CR3同比提升1.3pct至68.9%,其中格力市占率36.6%,同比-3.7pct;美的市占率22.2%,同比+4.9pct;海尔市占率10.1%,同比+0.1pct。格力市占率同比降低而美的同比上升盖因去年同期格力已经进入补库存周期而美的仍在“休克去库存”当中。外销方面竞争格局同样稳定。2017年1-10月外销累计CR2提升1.0pct至50.3%,其中美的提升0.5pct至28.4%,格力提升0.5pct至21.9%。

    投资建议。我们预计空调行业全年内销出货增长40%以上基本无悬念,终端需求高景气后行业进入新一轮补库增长,版块整体安全边际仍高。预计空调行业高景气度支撑版块整体业绩向好预期不变,继续重点推荐白电龙头。个股方面:美的集团长期逻辑强劲,各项业务份额、均价、利润率改善空间明显,业绩实现高速增长确定性强,对应18年估值14倍,安全边际高,向上弹性大。小天鹅A成长三阶段红利逐步释放,基于行业增长及公司自身份额,均价,利润率的持续改善,未来三年保持25%以上增速确定性高,对应18年估值19倍。格力电器行业空间大,竞争格局优,估值有空间。对应18年估值不到11倍,且对标行业及国际处于估值折价,极具价值属性,持续重点推荐。

    风险提示。终端需求不及预期。