投资策略报告:以量变待质变;看传导和升级

经济企稳仍有望在未来几个季度持续。内部动能来自于非政府部门经济活动持续改善、信贷和社融投放持续好于预期;外部动能来自于全球主要经济体维持改善的支撑。2018年,价格因素将表现为CPI上行而PPI下行,价格延续修复并传导、通胀中枢上移。需求改善和价格传导对中国企业整体利润仍有利,并将推动市场增加对中下游改善的关注。A股市场有望在经济企稳持续和存量流动性支撑下震荡上行。

    A股持续处于存量资金格局,成交和估值调整未到达具有长期吸引力状态,市场仍在量变而非质变状态。金融监管、增长和通胀前景、以及外围经济体货币政策变动方向均不支持A股市场在2018年获得宏观政策提供的流动性支持。关注来自企业盈利、外汇占款带来的内生流动性和MSCI因素下外来资金对流动性和风格的影响。

    A股市场有望在经济企稳持续和存量流动性支撑下震荡上行,上证综指有望在2018年上探4000点,而潜在风险来自于全球货币政策收紧超预期。A股市场呈现大风格持续、小风格轮动格局。“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续,这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在2018年还将得到持续。市场的长线风格仍然稳定在传统板块领域,消费、金融、工业三类板块有相对更好的估值基础,成长板块主要表现为资金和情绪变换下的短期轮动机会。

    配置方向一:经济结构亮点从上游向中下游迁移。从上下游产业链的角度来看,中下游行业的需求改善和价格传导已经在发生。随着经济企稳持续,市场的关注点会从2017年的上游原料涨价转移到中下游行业的需求改善、价格传导、盈利回暖。配置方向从上游向中下游制造业及消费端延伸,关注机械设备、家电、汽车等中下游制造业,及消费从一线白酒白电龙头向二线品牌、商贸零售、纺织服装、休闲旅游等领域的扩散。

    配置方向二:美好生活要求下的各类长效机制建立,以及生产率提升下的制造业强国建设。2018年,在政策线索上关注长效机制方面推进确定性高的住房租赁、国企改革、生态环保。在新兴成长线索选择上,以“产业化”为关键词,关注5G、北斗导航、工业4.0、新材料、AI应用等方向。