物流行业:多因素压制十月包裹量增速

包裹量增速出现大幅下滑。2017年10月份,全国快递业务量同比增长23.8%,同比增速较9月份(27.6%)下降了3.8个百分点;今年前10个月的快递业务量累计同比增速为29.1%,继续印证我们年初的判断。10月份包裹量增速出现了比较明显的下滑,我们认为这是由于:1)“双十一”电商的预售策略压制10月份快递需求;2)“大会”期间安检趋严,北京地区快递“停摆”;3)去年快递业务量“高基数”造成的影响。短期扰动并不影响我们对快递市场的长期判断,即“未来三年快递包裹量增速将逐级下台阶,预计2017/2018/2019年行业业务量将分别以30%、23%和18%左右的增速增长,到2019年末实现600亿件的行业规模”。

    “快递小件化”的趋势逐渐清晰。今年10月份,快递平均单价为11.92元/件,较9月降低了0.5元/件,也是近3年以来首次跌破12元/件。我们认为,随着近年来出现的“快递小件化”的趋势,快递平均单价在震荡中缓慢下降依然是可以预见的大概率事件。但短期来看,随着今年“双十一”快递量再创新高,同时中通、韵达齐宣布涨价,我们预期快递平均单价在旺季有提升的可能。

    “强者恒强”的逻辑继续演绎。10月份CR8为78.4%,比上个月提升0.2个百分点,行业集中度继续回升。自今年2月份以来,快递行业集中度持续提升,中小型快递企业由于缺乏规模优势,在激烈的行业竞争下陆续退出市场。10月份CR8回到2014年10月以来的最高值。行业集中度持续改善符合我们之前的判断,“强者恒强”的逻辑仍将继续演绎。

    坚持“快递行业已经来到了变革拐点”的观点。快递行业发展至今,包裹量增速超过30%的增长已经难以维持。根据我们的预测,行业17-19年的包裹量增速将呈现出持续下滑的趋势。在这样的大环境下,一线快递企业也已经走过“野蛮增长”的阶段,未来发展将更加重视市场份额、服务质量和盈利能力三者间的平衡。我们认为,快递行业已经来到了变革的拐点,过去“粗放”的发展模式逐渐遇到瓶颈,而未来只有一方面通过规模优势继续降低单件包裹的成本,另一方面通过涨价、调整包裹结构、补贴网点等一系列措施保障自己的服务质量,提升品牌忠诚度,改善“电商系”客户对价格敏感的消费习惯,进而最终实现提升总部和加盟商的盈利能力之目的。在这个过程中,中小型快递公司将持续被挤出市场,而一线快递企业之间的竞争也将逐渐缓和,全行业的盈利能力有望从低点缓慢恢复。

    投资建议:我们推荐投资者关注中通快递,理由主要有三点:1)中通快递对成本的控制在“通达系”快递企业中名列前茅;2)行业龙头公司,市场份额第一,规模优势突出;3)“同建共享”的激励机制,使得公司总部和加盟商的利益更加一致,有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。公司近期股价涨幅颇多,短期可能仍有回调压力;但中长期来看,依然建议继续关注作为“通达系”龙头的中通快递。