联讯传媒:奇虎360深度报告;网络安全服务市场领导者地位显著,免费加广告及服务模式实现商业用户一站式整合营销

PC 端、移动端皆拥有海量活跃用户,变现基础强大。

    奇虎360通过免费提供网络安全和杀毒服务,得以迅速积累海量活跃用户,截止1H17,PC 端代表产品360安全卫士月活跃用户达到活达到4.85亿人次,渗透率高达90%。移动端代表产品360手机卫士也同样积累了3.4亿活跃用户,PC 端、移动端皆拥有海量活跃用户,基于活跃用户变现空间大。

    信息流广告市场增长潜力巨大, 360广告变现有望进一步增长。

    数据显示,2016年中国信息流广告规模为325.7亿元,同比增长率为89.5%,预计未来三年仍将保持50%以上的增长,到2019年将突破1400亿元。在此背景下,公司凭借着海量跨端资源,广告业务实现稳定增长。此外,公司还通过用户行为大数据进行精准化、场景化投放,提升工具类APP 广告转化率,进一步提升公司广告变现能力。我们预计,未来广告业务仍将是公司收入增长的主要引擎。

    网络游戏市场规模持续扩大,公司加码布局游戏业务。

    虽然在移动互联网的冲击下,PC 端游和网页游戏市场增速有所放缓,但是手游市场仍在高速增大。数据显示,2016年网络游戏整体规模达到近1800亿元,预计2019年有望达到3000亿元。在此背景下,公司加码游戏业务布局,17年在端、页、手三端储备丰富的精品IP 类游戏。此外,公司开始尝试从游戏渠道商转型为独家代理商,并且大力拓展海外游戏市场,公司游戏业务有望实现稳定增长。

    投资建议。

    作为中国第一、全球前三的网络安全类公司,公司PC 端、移动端均具有海量月活用户。基于此开展广河、游戏等业务的模式。广告业务,信息流广告仍处于高速增长阶段,我们预计公司广告业务仍将是公司收入增长的重要引擎;游戏业务,在国内游戏市场竞争加剧背景下,公司在端、页、手三端积极开发储备精品游戏,并尝试拓展海外游戏市场,我们预计公司游戏业务有望保持稳定增长。估值方面,对标百度、腾讯、阿里巴巴等三家商业模式相近的互联网巨头企业。目前百度、腾讯、阿里巴巴的PE 值分别为43X、53X、51X,平均49X,考虑到A 股市场较港股、美股市场的估值溢价,寄予2017年PE60X,基于2017年承诺归母净利润22亿元,整体估值1,320亿元。

    风险提示。

    广告行业非理性竞争。